“空”氣正濃，鋅價料再下行

要點

1、 宏觀經濟運行：全球經濟深陷增長和通縮的的泥淖當中，美國經濟成長動能減弱，年內加息無望，歐洲經濟在復蘇的邊緣徘徊掙扎，隨時準備擴大QE，中國經濟下行壓力仍未有效緩解，中國將繼續實施松緊適度的貨幣政策，更加積極的財政政策。

2、 政策取向：2014年四季度以來，中國政府的政策基調未變，但是政策寬松的力度明顯加強，11月21日降息，2015年2月4日全面降準，2月28日再次降息，4月19日降準1個百分點。4月30日政治局會議定調穩增長。2015年8月26日起，下調貸款基準利率并降低存款準備金率0.25個百分點;自9月6日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。10月1日起，取消商業銀行貸款余額與存款余額比例不超75%的監管“紅線”。10月10日起在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省（市）推廣信貸資產質押再貸款試點。

3、 最新消息：

美國10月制造業指數從9月份的50.2%小幅下降至50.1%，創2年多新低，歐元區10月制造業PMI終值52.3，高于前值和預期的52 
美10月密歇根大學消費者信心指數不及預期美國三季度GDP增速放緩至1.5%，不及預期歐元區10月經濟景氣指數升至105.9創逾四年最高水平美國9月成屋銷售環比下降2.3%。創近兩年來最大環比降幅美國9月耐用品訂單下降1.2%英國三季度GDP初值環比增長0.5%，不及預期美國10月諮商會消費者信心指數97.6。遜于預期央行決定。自24日起，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.35%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至1.5%，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，對符合標準的金融機構額外降低存款準備金率0.5個百分點。

歐洲央行釋放強烈寬松信號德拉吉暗示進一步降息可能。

4、鋅運行主要動因與制約：前期鋅價格出現反彈主要是由供應受限，中國穩增長政策及后期政策力度可能加碼的預期引致的。近期鋅價格沖高回落主要是穩增長預期變動與美聯儲加息預期變動共同導致的。政策遲遲未能落地，產能過剩未能有效緩解，鋅下游需求疲弱。

5、鋅現貨價格：11月2日，今上海市場0#鋅主流成交13880-13950元/噸，對滬期鋅1512合約升水80-140元/噸較昨日基本持平，1#鋅少量成交于13740-13750元/噸附近，0#進口鋅貼水150-平水附近。滬期鋅1512合約開盤迅速拉漲，重心較昨日基本持平。現鋅價格仍處于萬四之下，部分煉廠依舊惜售，不過進口鋅貨源充足補充，較國產品牌價差擴至200元/噸以上，因部分天津等華北地區下游對進口鋅青睞度增，逢低略采，部分貨源北流，整體成交較昨日改善。

期貨：11月3日，隔夜,滬期鋅主力1601合約跳空低開于13725元/噸后，維持弱勢盤整勢，收于13705元/噸。成交5萬手，增倉3720手至15.3萬手。今日滬期鋅主力1601合約早間受空頭平倉帶動，滬期鋅快速拉漲并沖高至13825元/噸，盤間多空對持13800元/噸附近關口，最終空頭力量占據上風，尾盤滬期鋅在空頭拋壓下再度承壓并回吐日內漲幅，終報收于13695元/噸，跌25元/噸，跌幅0.18%。成交量增2172手至16.2萬手，持倉量增9148手至15.8萬手。低位多空略顯糾結，不過空頭力量逐步增強，鋅價稍顯承壓，從技術圖形來看，上方各路均線向下延伸，下方暫無明顯支撐，短線或下指13500元/噸關口。

小結

中國投資失速依然是籠罩在基金屬市場頭上的陰云，并且是在今年持續天量信貸的情況下發生的，意味著資金不僅難流入實體經濟，也難流向政府主導的基建項目。當前的偏強行情是時間、空間所形成的共振，但同樣認為這一共振點的時效性較為有限，在技術上不能脫離壓力區域時，提醒注意突破行情失敗或導致市場信心的重歸悲觀。

中國和美國的經濟數據疲軟重燃了投資者對全球經濟的擔憂。美9月工廠訂單連續第二個月下滑，歐洲擴大QE的氣氛更濃。冶煉廠生產積極性在消費淡季及價格下滑背景下仍然不減，庫存積壓壓力或導致鋅價弱勢調整持續。三地庫存持續攀升逼近33萬噸，截至上周再創去年5月以來新高，高企庫存不利鋅價。

而且，進入11月，部分北方地區基建遭遇寒冷天氣，鍍鋅等相關需求將逐步萎縮，庫存消化遇阻。繼續維持看空思路。中長期來看，中國不斷出臺更大力度的穩增長政策，鋅下游需求有望慢慢好轉，鋅價格有較大可能迎來階段性的反彈。策略上，回落后買入，不追高，不殺跌。