滬銅三季度重回58000

中國政府驅(qū)動的實際需求即將啟動，二季度被壓制的商品屬性將在三季度得到滯后性釋放，三季度滬銅有望站上58000元/噸的平臺。 

近期滬銅強勢反彈，最直接的原因是歐盟峰會傳導(dǎo)的積極因素使得市場之前的悲觀情緒得到緩解。二季度市場情緒的引導(dǎo)作用壓倒了銅的商品屬性，但是這種效應(yīng)正在遞減。

市場情緒的傳導(dǎo)將趨于中性

歐盟峰會取得了一定成效，切斷了銀行系統(tǒng)和主權(quán)國家之間的惡性循環(huán)，并且在建立監(jiān)管機制后ESM將不再享有償債優(yōu)先權(quán)，此舉在解決危機的道路上邁出了重要一步。歐元區(qū)的焦點將逐漸轉(zhuǎn)向金融體系去杠桿化進(jìn)程以及邊緣國家如何平衡經(jīng)濟增長和財政緊縮方面，這都將在短期形成負(fù)面影響。

目前歐元區(qū)的整體流動性依然良好，并非去年三季度那樣呈現(xiàn)流動性枯竭的狀態(tài)，同時，風(fēng)險指數(shù)相較去年三季度的高點也有著相當(dāng)?shù)木嚯x，因此，過去對商品價格，尤其是銅價起關(guān)鍵作用的β效應(yīng)似乎沒有那么強烈了。我們在此提出一個大膽的觀點：負(fù)面影響對市場情緒產(chǎn)生的作用很可能被高估了，一旦全球流動性的釋放使市場情緒轉(zhuǎn)好，二季度的情緒轉(zhuǎn)變將會逆向發(fā)生在三季度，即出于對于前期的一次大幅度修正，銅價將在低位后強勢上行。昨晚歐洲央行的降息也將在一定程度上改善市場情緒。

商品屬性將在三季度彌補

上海有色網(wǎng)和長江現(xiàn)貨銅價的升水情況在二季度中旬就已出現(xiàn)明顯改善。當(dāng)前很多下游企業(yè)以銷定產(chǎn)，采購動能相對偏弱，這雖然和中國經(jīng)濟主動尋求放緩的小周期表現(xiàn)是一致的，但總體銅實際需求并沒有崩塌。最新數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)生產(chǎn)的金屬相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶動了工業(yè)增加值，未來實際需求將有更大的增長空間。最關(guān)鍵的是，中國的實際需求即將啟動，以新農(nóng)村、城鎮(zhèn)化建設(shè)為主的規(guī)劃直接導(dǎo)致了電力電纜需求的增加。“十二五”規(guī)劃中對電網(wǎng)的投資力度明顯加大，遠(yuǎn)超過去幾年的平均水準(zhǔn)。同時，對智能電網(wǎng)的使用比重將大幅度提升，使得未來幾年用銅強度將顯著增加。這兩方面因素保證了未來的銅消費。

此外，結(jié)合各大礦山的數(shù)據(jù)，我們預(yù)計，一季度銅礦供給增速只有1.5%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。這在加工費方面也能體現(xiàn)出來。和過去幾年的加工費相比，今年前5個月的加工費處于低位，表明當(dāng)前銅精礦市場緊張，而這種局面或?qū)⒊掷m(xù)到三季度中期。基于以上情況，我們對供需平衡表做了修正，銅礦供需平衡缺口最大處依然在二季度，但這沒有在價格中得到體現(xiàn)。一旦對于估值的修復(fù)在短期內(nèi)起作用，那么銅價將會回歸到由商品屬性占主導(dǎo)的本源中。

此次降息的影響具有延續(xù)性

中國央行昨日晚間再度選擇降息，將一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31%，并將金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。此次降息效應(yīng)深入到實體經(jīng)濟，且進(jìn)一步打開了降息周期預(yù)期，對于市場的作用將區(qū)別于前一次的即時效應(yīng)，反而從中期的角度對銅價產(chǎn)生正面影響。

當(dāng)前市場情緒仍然是主導(dǎo)銅價的主要因素，而這種負(fù)面作用是邊際遞減的，并且市場情緒本身也將逐漸趨于中性，因此銅價即便在短期內(nèi)出現(xiàn)一定回調(diào)，其幅度也將有限，年內(nèi)低點已經(jīng)在二季度形成。一旦市場認(rèn)識到中國的實際需求安好、歐元區(qū)重新贏得時間，加之中國央行降息利好，銅價三季度將重新回到58000元/噸。