供需雙降銅價上下兩難

8月以來銅價延續了此前的高位振蕩走勢，滬銅主力合約跌至48410元/噸后重新回升，倫銅在8月中旬觸及6821美元/噸的低位后亦再次回升。綜合各種價格影響因素，我們認為銅價將延續振蕩格局.

銅消費整體偏弱是不爭的事實。從宏觀角度來看，今年前7個月，全國固定資產投資增速同比增長17%，低于去年同期的20.1%。占銅消費量最大份額的是電力行業，前7月電網投資僅小幅增長0.58%，電源投資大幅下滑18.39%，電力電纜產量累計同比增長4.64%，低于去年同期8.79%的增速。房地產市場的數據也不樂觀。前7月房地產開發投資完成額累計同比增長13.7%，大幅低于去年同期的20.5%。

上半年消費表現較好的是空調和汽車，其中空調前7月產量累計同比增長14.67%，好于去年同期8.03%的增速。這主要是由于對炎熱天氣的預期導致企業在年初加強生產，訂單的增加也使得銅管企業開工率維持在80%以上。但是，在新屋銷售情況低迷以及天氣并未如預期炎熱的情況下，空調行業積壓了較大庫存。相關統計數據顯示，目前空調行業庫存量在3000萬臺左右，相當于國內兩個半月的產量。較大的庫存會削弱空調企業的生產動力，下半年銅管消費難以再現上半年的旺盛.

“金九銀十”消費旺季到來，但市場對旺季不旺的擔憂較大。由于不良貸款率上升導致銀行收緊對有色企業的貸款，當前銅產業企業普遍資金鏈較緊。資金面偏緊抑制了銅材加工企業的采購、備庫以及生產，投資增速的持續放緩亦導致房地產、電力等項目的延期，后期銅消費將受到抑制。

對銅消費偏弱的市場預期早已存在，但是供給方面之前尚無定論，今年銅價更多是受到供給的影響。

市場關注點之一是廢雜銅供應量的持續下滑。國內三分之一的精煉銅來自再生銅，廢雜銅中有60%左右用來作為再生銅的原料，另外40%左右被直接使用。廢雜銅供給量的減少一方面導致冶煉原料減少，另一方面增加了精煉銅的替代使用。

市場關注點之二是冶煉產能的檢修和投產。統計數據顯示，上半年冶煉廠檢修涉及的產能達227萬噸，廣西有色已經停止出產精煉銅，8月赤峰云銅、赤峰金劍以及西部礦業等停產檢修造成華北貨源緊缺。

市場關注點之三是進口量。進口量近幾個月持續下滑，這一方面與國內銅消費減弱有關，另一方面青島港事件也促使了進口量的下滑。

市場關注點之四是銅庫存。當前全球銅顯性庫存處于歷史低位。截止到上周五，LME銅庫存為14.82萬噸，較年初下滑58%；上期所銅庫存為7.978萬噸，較年初下滑36.5%。三家主要交易所的銅庫存總量為25.33萬噸，較年初下滑49.2%。

雖然消費表現偏弱，但供給因素導致現貨價格表現相對堅挺，進而支撐了銅期價。即使是在消費清淡的七八月份，銅現貨也沒有出現深度貼水的現象。

展望后市，雖然銅消費有可能旺季不旺，但市場對政府的刺激政策仍抱有希望。目前定向降息已經出現，并有加大覆蓋面的可能；此前還有消息稱家電補貼政策或再現。與此同時，供給因素將繼續為銅價提供支撐，廢雜銅供給的緊張局面短期內難以改變，顯性庫存偏低也是當前的事實，冶煉廠檢修以及新增產能投產速度弱于預期也將支撐銅價。所以，我們認為銅價將繼續維持高位振蕩走勢。