風(fēng)險偏好回升銅價強勢上攻

近期市場風(fēng)險偏好回暖、國內(nèi)外積極政策提振市場信心、銅市交投情緒反彈等因素有望支撐銅價維持當(dāng)前強勢，并進一步向上拓展空間。 

倫銅在9月7日以超級大陽線的方式，快速上破下半年三角形收斂區(qū)間上軌壓力線。沉寂多時的銅價爆發(fā)式走強，究竟是曇花一現(xiàn)還是猛虎出匣？筆者認為，近期市場風(fēng)險偏好回暖、國內(nèi)外積極政策提振市場信心、銅市交投情緒反彈等因素有望支撐銅價維持當(dāng)前強勢，并進一步向上拓展空間。

市場風(fēng)險偏好回暖，提振市場

全球市場風(fēng)險偏好8月以來明顯回暖，一方面，前期宏觀面的負面影響減弱，而新的樂觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和積極的政策預(yù)期增強；另一方面，資本市場、周邊商品市場開始有積極表現(xiàn)。

宏觀經(jīng)濟方面。美國經(jīng)濟復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)。美國8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加9.6萬人，遠低于預(yù)期的增長12.5萬人，極大增強了市場對QE3的預(yù)期。據(jù)路透社最新調(diào)查顯示，美聯(lián)儲9月推出QE3的概率中值預(yù)估已提高到60%，QE3的祭出幾無懸念，只是具體方式和規(guī)模的問題。除美國以外，中歐負面影響力也在減弱，同時也出現(xiàn)新的轉(zhuǎn)機。市場對德拉吉推行的“無限量沖銷式購債”方案積極響應(yīng)，德國總理默克爾的支持態(tài)度很大程度上預(yù)示著德國憲法法院對ESM的裁決結(jié)果將是正面的。中國方面，年中連續(xù)采取的降息、降準(zhǔn)措施仍然在等待政策效果的顯現(xiàn)，但蘭州新區(qū)設(shè)立、近萬億包括城規(guī)公路在內(nèi)的基建項目獲批等舉措則更體現(xiàn)出當(dāng)局為實現(xiàn)“穩(wěn)增長”目標(biāo)所做的積極努力，后續(xù)政策值得期待。

資本和周邊市場表現(xiàn)方面。首先，通過比較銀行隔夜拆借利率與美國三個月期國債之差（TED3）發(fā)現(xiàn)，目前該值為0.3003，已接近去年8月以來的最低水平，意味著金融市場整體風(fēng)險厭惡情緒日趨平穩(wěn)。此外，從周邊商品表現(xiàn)來看，前三周黃金上漲7.4%，白銀上漲20%，鋁和鋅均上漲8.75%，而同期銅價僅僅上漲5.9%，比較而言，銅價仍存在較大的后起直追空間。

銅市交投情緒自冰點反彈

自年初以來，倫銅持倉持續(xù)減少，至8月底一度接近2006年以來最低水準(zhǔn)附近，交投意愿已降至冰點，但9月第一周倫銅持倉突增8%，成交量創(chuàng)出年內(nèi)最高，長期壓抑的市場交投情緒在銅價大幅反彈中開始釋放。資金與價格的相互作用極易導(dǎo)致價格在新的運行方向上做出慣性推進。比較而言，上海與美國市場則一直保持著較為活躍的態(tài)勢。此外，截至9月4日當(dāng)周，CFTC管理基金銅期貨持倉中凈多頭寸擺脫5月以來持續(xù)凈空的狀態(tài)，已維持兩周的凈多頭寸，空頭資金的大幅撤離是主要原因。

銅價走強或提升備貨需求

庫存方面，年初至今全球三大交易所銅總庫存量減少25%至41.3萬噸左右。LME位于韓國倉庫的庫存在9月第一周日快速減少14675噸，減幅超過19%。韓國倉庫庫存的減少并未反映在其他地區(qū)庫存的增加上，也就意味著市場實物需求開始顯現(xiàn)。進口與產(chǎn)量方面，8月份中國未鍛造銅及銅材進口355856噸，同比增長4.54%，而同期精煉銅產(chǎn)量51.1萬噸，同比減少3.4%，同比數(shù)據(jù)降低意味著整體供應(yīng)壓力減弱。目前加工企業(yè)備貨量普遍偏低，隨著銅價走強，后市備貨需求將會明顯提升。市場買漲不買跌的心理容易導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)出現(xiàn)階段性緊張局面，這一點在銅價歷史上并不罕見。

目前倫銅已突破長期下行趨勢線壓制，并站上8000美元一線重要關(guān)口，上方的壓力區(qū)間擴展至8400—8600。比較前兩次QE推出后銅價的表現(xiàn)，筆者認為，假設(shè)本周美國QE3成功推出，那么銅價極有可能進一步向8800上方發(fā)起進攻。