中國經濟最壞的時期已經過去

　　國家統計局4月16日公布了2009年一季度國民經濟運行情況。2009年一季度中國經濟繼續下滑，當季增長6.1%，較去年四季度6.8%的增速回落0.7個百分點，創下了近20年來的新低。

　　然而，如果觀察月度數據的變化并結合草根層面的一些數據，可以看到中國經濟在1月份觸底之后，在2、3月份開始出現明顯的恢復和攀升。這一現象的出現，主要與以下幾個因素相關：與企業部門大規模去庫存化過程基本結束、財政刺激政策積極影響逐步顯現，例如電力設備、交通運輸設備等行業的投資增速在明顯加速；大規模貨幣刺激情況下風險偏好程度上升，以及同期汽車、住房等商品銷量的全面回暖等；3月份外部需求顯示初步企穩跡象。

　　考慮到以上這些因素，盡管未來月度數據可能仍會有一些波動和反復，但中國經濟最壞的時期已經過去，已經走過了V型底部，正在轉入V型右側比較明確的復蘇過程中。以此為基礎，預期未來幾個季度中國經濟增速將逐季上升，其中二季度中國GDP同比增速約6.9%，四季度可能會上升至9%以上的水平。

　　從通脹情況來看，一季度的主要價格指標延續了去年三季度以來大幅下跌的局面。其中，一季度CPI漲幅-0.6%，PPI漲幅-4.6%，較去年四季度分別回落3.1、7.1個百分點。這主要反映了全球和中國需求下降以及大宗商品價格下跌的影響。考慮到以上這些因素的發展，二季度的通脹水平可能會繼續回落，但三季度以后可能會出現反彈的局面。基于此，預計二季度CPI漲幅為-1.6%。

　　在經濟增長和通脹迅速滑落的背景下，一季度中國名義GDP較去年上半年約20%的水平大幅下降，這意味著實體經濟對于流動性的需求在明顯下降。從流動性供應層面來看，一季度的信貸投放出現爆發式增長，貿易順差增速也處在較高水平。在此背景下，一季度主要利率水平出現明顯回落，顯示流動性出現了明顯過剩的局面，同期的A股市場則在基本面沒有太大變化的情況下出現了顯著上漲。

　　然而需要注意的是，一季度如此迅猛的貸款投放速度應該難以維持。此外，隨著國內需求的恢復，順差增速可能會逐步回落。從需求層面來看，名義GDP增速可能會在今年三季度止跌回升。以上這些因素發展對流動性供求局面的影響值得關注，其中實體經濟領域利率數據的變化具有決定性作用。