十一五機械行業將由高增長轉向平穩增長

預計“十一五”期間機械行業由高增長轉向平穩增長。作為典型的投資拉動型行業，機械發展速度將隨著未來投資增速的減緩而趨緩，我們對機械行業繼續保持謹慎樂觀態度，預計未來兩年機械工業總產值增速仍將超過15％。

　　專用設備逐季好轉，通用設備平穩增長。2005 年一季度、二季度、三季度，專用設備收入分別增長18.7％、26.5％、27.7％，利潤總額分別增長2.4％、14.0％、18.2％；1-9 月收入、利潤總額分別累計增長24.6％、12.6％。通用設備季度波動不大，2005 年1-9 月收入、利潤總額分別增長28.5％、27.7％。預計2006 年兩大子行業需求增速均在20％左右。
　　細分行業分化明顯。集裝箱制造業高增長難續，需求增長減緩，價格大幅下降；船舶制造業利潤成倍增長，隨著船價上升、鋼價下降，未來盈利能力有望得到提升；鐵路設備需求隨鐵路投資加快而迅速增加，盈利能力增強；礦山、冶金、石油鉆采設備及農機等行業保持高增長，05 年1-9 月收入、利潤增速均超過38％、75％；紡機、縫紉機增速較上年提升；工程機械收入開始回升，利潤雖然下降，但二、三季度明顯好轉，行業處于底部蓄勢階段；機床隨著基數的增加等原因增速減緩；軸承得益于出口和內需拉動保持穩定增長；內燃機、制冷空調設備收入穩定增長，但利潤下降。
　2006 年建議重點關注五大投資主題。1）“十一·五”規劃和《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》受益的行業及其優勢公司。如機床（特別是數控機床）、大型海洋港口設備（包括船舶）、能源礦山設備、軍工裝備、鐵路設備、環保及新能源設備。2）鋼價下降盈利能力大幅提升的公司。鋼價下降引致的成本下降效應將在2006 年顯現，重點關注業績對鋼價敏感的公司，特別是訂單飽滿、鋼價下降有望大幅拓展盈利空間的公司。3）收購兼并重組類公司。特別關注集團有潛在優良資產、公司已完成股改或正在做股改的公司；有意引進戰略投資者做強做大的公司。4）景氣度有望回升的行業。特別關注行業景氣度尚在底部，公司股價也處于底部，行業有望底部企穩并逐漸向好的行業，如工程機械。5）人民幣升值。關注因人民幣升值投資機會。建議重點關注：港口設備中的振華港機、船舶制造中的滬東重機、機床行業中的沈陽機床和秦川發展、鐵路設備中的晉西車軸、礦山設備中的天地科技、航空航天等軍工設備中的火箭股份、G 軸研和成發科技、風電設備的湘電股份、縫紉機行業中的G 中捷、工程機械中的桂柳工等。綜合考慮公司所處行業前景、未來業績增長、目前股價水平等因素，維持振華港機、沈陽機床、G 中捷、桂柳工的推薦評級；謹慎推薦滬東重機、G 合力等。
　　本報告旨在回顧2005 年機械行業及其上市公司運行狀況的同時，力求全面系統地思考：2006 年我們應該關注什么？在振興裝備業的大背景下，哪些公司將受益？在投資結構發生變化的情形下，哪些行業和公司將獲益？是鐵路設備、新能源設備、武器裝備還是基礎裝備？鋼價下降引致的成本下降效應將在2006 年顯現，究竟會給行業帶來多大的正面影響？宏觀調控對機械行業又將繼續產生怎樣的影響？我們試圖通過對這些因素的分析，找出機械行業2006 年的投資方向。


　　專用設備：增速逐季提升


　　在國家宏觀調控、鋼材等原材料價格高企的經營環境下，2005 年專用設備制造業收入增速將基本與上年持平，利潤總額增速將下降。自2004 年4 月宏觀調控開始，到2005年一季度，行業收入、利潤總額增速基本上呈逐季下降趨勢；2005 年4 月開始利潤增速下滑趨勢得到控制，從2005 年每季度變化趨勢上看，下降趨勢得以扭轉，收入、利潤總額增速均呈逐季提升態勢。2005 年一季度、二季度、三季度行業收入分別增長18.71％、26.45％、27.66％；利潤總額分別增長2.37％、13.97％、18.15％。2005 年1-9 月，專用設備制造業累計完成銷售收入4116.24 億元，同比增長24.65％，略低于2004 年全年增速；利潤總額192.15 億元，同比增長12.63％，較2004 年全年增速下降約9 個百分點。細分行業經營分化明顯。2005 年1-9 月，礦山設備、冶金設備、石油鉆采、農機子行業收入均保持38％以上的增長，利潤則由于基數小，增速高達75％以上。這些行業幾乎不受宏觀調控影響，能源、原材料的緊缺以及國家加強采礦企業的整治力度等成為拉動其快速增長的重要原因。這些子行業上市公司代表性大多不強，礦山設備中的天地科技、石油鉆采行業中的江鉆股份具有一定的代表性，值得重點關注。模具行業收入增速與2004 年全年基本持平，為36.9％；但利潤增速由2004 年的54.4％下降到2005 年1-9月的23.1％。縫紉機行業收入、利潤總額增速均好于2004 年全年，分別為25.1％、10％。工程機械增速快速下滑的趨勢在4 月份得到控制后，行業經營明顯在向好的方向轉變。2005 年1-9 月收入不再下降，同比增長4.8％；利潤雖然繼續下降，但二季度、三季度明顯好于一季度。紡織專用設備收入增速高出2004 年全年約1 個百分點，利潤總額由2004 年的下降13.3％提升為小幅增長2.9％。行業毛利率小幅下降。全行業毛利率由2004 年的16.5％下降為2005 年1-9 月的16％。其中盈利能力較強的子行業主要有：印刷設備、石油鉆采設備和模具等，毛利率在20％左右，高于行業平均水平。冶金設備、礦山設備、紡機毛利率較低，在14％左右。預計2005 年專用設備全年增速好于預期。機械行業的發展與固定資產投資關系密切，2005 年1-10 月我國城鎮固定資產投資同比增長27.6％，預計2005 年全社會固定資產投資增速在26％左右，高于年初市場普遍預期；2006 年投資增速將有所減緩，但我們認為不必過于悲觀，因為國家可能會通過結構性調整（如房地產投資減緩）來控制投資，全社會固定資產投資增速保持在23％左右的可能性較大。我們調高專用設備制造業的增長預期，預計2005 年收入、利潤增速將在25％、14％左右；2006 年行業需求增速將保持在20％左右。
　　鐵路投資不足，嚴重影響經濟發展。1978 年我國鐵路總里程為5.17 萬公里，2004年底為7.44 萬公里，年復合增長率僅為1.41%，遠滯后于GDP 增長速度，更遠遠落后于固定資產投資增長。以往的投資不足，使得運輸瓶頸嚴重影響了我國近年經濟的快速發展。目前，中國鐵路車輛保有量不能滿足日常運輸需要，全國每天向鐵路部門申請車皮15 萬輛，但鐵路部門實際只能滿足10 萬輛左右。我國鐵路單位里程車輛保有量在2002 年前成逐級下降的趨勢，2003 年開始單位車輛保有量開始回升，但總體上看，車輛使用情況依然緊張。
　　未來鐵路投資加速，鐵路設備面臨跨越式發展機遇。《中長期鐵路網規劃》顯示，2020 年，我國鐵路營業里程將達10 萬公里，年復合增長率約2%，高于以往增速；國內鐵路復線率、電化率均達到50%，分別比2002 年增加17 個百分點、25 個百分點，提升空間較大。鐵路“十一五”規劃為鐵路建設提出了明確的量化目標：至2020 年中國鐵路建設預計累計投入2 萬億元，每年投資1200-1300 億元，相比原先年均500-600 億元的鐵路年投資額有明顯增長。我們預計隨著未來鐵路投資加速，鐵路設備制造業將面臨良好的發展機遇，鐵路復線化、電氣化進程的加快將加速鐵路車輛的更新換代，并推動相關零配件需求的增長。

　　2005 年開始鐵路設備相關行業增長提速。國家統計局統計數據顯示，2005 年1-10月，鐵路運輸業投資722 億元，增長44.1%，增速明顯加快。這在行業指標上也已經體現出來。2005 年1-9 月，鐵路機車車輛收入、利潤總額分別同比增長21.40％、143.75％；機車配件分別同比增長39.32％、478.31％。其中相關行業利潤呈成倍增長，但我們注意到行業毛利率和稅前利潤率并不高，特別是鐵路機車，毛利率為11.50％，稅前利潤率僅為0.54％，行業盈利能力偏弱。投資機會。我們預計未來幾年鐵路投資將明顯加快，相關設備需求趨旺。但由于行業存在濃厚的計劃經濟色彩，鐵路設備訂單量、價格由鐵道部壟斷。因此各生產企業的訂單數量往往是即定的；產品價格也受控制，且每次調價幅度有限，周期不定。這在某種程度上使行業內公司面臨政策風險。我們認為行業內企業的業績增長，在很大程度上依靠規模效應和成本控制，建議關注產能有較大突破的上市公司。