內外博弈銅價波段盤整

基本面弱勢將延續至春節，金融屬性的博弈集中在中歐股市走強的帶動和美國財政懸崖問題的解決上，銅價將延續區間盤整。 

美國財政懸崖談判依然沒有最終的解決方案，投資者的擔憂情緒再次壓制銅市。回顧近期基本金屬的走勢，銅和鋁表現相對疲弱，鉛和鋅則表現強勁。同是在美國財政懸崖的壓制和近期中國經濟回暖的背景下，有色金屬價格的差異化卻出現擴大。

消費進入淡季，現貨銅貼水擴大

隨著天氣變冷，降雪的范圍已經從北方擴至中部地區，南方也開始降溫，這對于終端行業包括電力、建筑行業的施工都產生了不同程度的影響，盡管實際的用銅節奏并沒有確切的數字來反映，但是通過我們對材企業開工情況的調研發現，自金九銀十之后，大部分的銅材包括線纜、板帶箔等開工率都出現了環比下降的勢頭，相關企業都表示下游的訂單情況不太理想。因此，預計開工率的下降趨勢將會一直延續至春節。

然而，相比銅加工廠企業，冶煉企業所受到的影響比較小。由于原料供應充裕，包括自產銅精礦以及進口銅精礦的增速比較明顯，廢銅進口也好于去年。此外，近幾個月以來，TC/RC也保持著相對高位，銅冶煉企業自身的生產積極性較高，這使得我國精煉銅產量自8月份以來連續4個月環比走高，11月份更是刷新了新的記錄53.19萬噸。

供需市場的一增一減也在不斷影響著下游的貿易活動，最直接的表現就是現貨銅由月初的平水到目前的貼水300—400元/噸，特別是近期財政懸崖的憂慮襲來，銅價出現了階段性走低，銅價惜售不再，可見，當前的貼水更是反映了國內需求低迷的現狀。

基本面轉淡，金融屬性壓制強化

盡管銅價受到商品屬性和金融屬性的雙重影響，但是金融屬性一般發揮著杠桿的作用。鑒于當前現貨銅的貼水幅度不斷擴大，加之全球三大交易所庫存都處于攀升的勢頭，我們認為，銅的商品屬性出現了弱化的趨勢，盡管中國制造業PMI近期出現了連續回升的勢頭，但是更多地只是體現了產量的增長（包括精煉銅產量不斷增長），但是終端消費卻在轉淡，這是抑制銅價走高的直接原因。伴隨著輔助影響包括美國財政懸崖以及歐洲經濟仍沒有擺脫低迷，近期金融屬性略偏負面，這在一定程度上放大了基本面的弱化趨勢，上周銅價連續走低已經有所反映。

銅價下方存在支撐

值得注意的是，中國經濟的轉好已經在股市有所反映，股市近期表現為量價齊升的勢頭，這對國內基本金屬的走勢帶來了支撐。從滬倫銅近半個月的走勢對比上來看，滬銅明顯抗跌，上漲的積極性也略強于倫銅，但是滬銅的成交量并不高，相比前兩年明顯是交易淡季。

因此，筆者認為，銅價來自于經濟轉好以及股市走強的支撐力量較為強勁，這與銅市基本面背離。除了中國股市的正面影響之外，歐洲股市包括德國和法國市場的表現非常強勁，這也反映了當前歐元區局勢已經相對穩定，歐元區的危機盡管沒有徹底根除，但是取得了階段性的改善毋庸置疑。因此，對于金融屬性的杠桿作用應該綜合考慮到兩種作用的加權影響，即財政懸崖的拖累以及股市的走強，我們認為，銅價在這種博弈中取得了階段性的平衡。

綜合來看，盡管銅市場基本面在未來一到兩個月內仍然會繼續走弱，美國的財政懸崖在短期內解決的可能性不大，預計取得小范圍的改善來延緩時間為兩黨留下商討空間。但是考慮到股市仍有可能繼續為銅價提供支撐，因此未來銅價仍將以波段盤整為主，倫銅7700—8100美元/噸，滬銅56000—58000元/噸將成為主基調。