期銅探底之路尚未結束

2015年伊始，銅市多頭迎來了“霉運”。1月9日開始，銅價連續5個交易日下跌。滬銅跌幅達到11.6%，最低價出現在1月15日，為39820元/噸。倫銅跌幅達到12.9%，最低報價5353.25美元/噸，雙雙創下2009年7月以來的新低。隨后銅價超跌反彈，低位企穩。這期間滬倫比值也完成修復，回到7.30附近的正常值。預計春節前銅價還將維持低位盤整走勢。我們認為，春節過后，銅價恐將繼續探底。

后市關注希臘大選

希臘大部分債務都將在2020年后到期，因此今年是希臘和其債權人之間博弈最重要的時間點，將有290億歐元（加上利息超過315億元）的債務在2015年到期，其中歐央行為67億歐元、IMF為86億歐元。其余部分中的大頭是國債，主要由私人國際投資者持有。即使希臘完成改革承諾，獲得了歐洲穩定機制（ESM）2014年四季度批次的18億歐元貸款和IMF最后一批71億歐元的救助資金，也不足以彌補如此巨大的資金缺口。

如果激進左翼聯盟的候選人Syriza當選，并且決定以全面違約并退出歐元區來解決債務危機，那么將對歐元區造成近2220億歐元的損失，歐元區經濟將面臨崩潰。這種小概率事件如果發生，那么全球金融市場無疑是遇到了最大的“黑天鵝”。

銅礦商仍尋求增產

2014年年末，江西銅業股份有限公司與世界最大上市銅礦商美國自由港麥克墨倫銅金公司就年度長協價達成一致。2015年銅加工粗煉費/精煉費(TC/RC）為107美元/噸和10.7美分/磅，較去年的92美元/噸和9.2美分/磅上升16%。江銅簽訂的加工費對中國其他冶煉企業來講具有重要參考作用。銅礦加工精煉費走高暗示2015年銅供應將更加充足。

雖然開年銅價就出現暴跌，但這并沒有影響銅礦產商增產的意愿。據CRU的數據，當銅價處于每噸5000美元時，礦企才會感到“切膚之痛”，全球將有四分之一銅生產商的現金流將大失血，才會見到礦企明顯減產。根據94個銅礦山公布的現金成本數據分析，2013年全球銅礦現金運營平均成本為3562美元/噸，2014年平均成本在3910美元/噸，預計2015年平均成本在4105美元/噸。按照當前5700美元/噸的銅價，礦企仍然有利可圖。

現貨價格疲軟

2014年12月，期銅價格穩定在45000元/噸左右，不少的銅貿易企業采取抄底操作，希望在低價囤積數百噸銅原料。可沒想到銅期貨價跌至4萬元/噸之下，現貨價格也從46100元/噸附近跌至41500元/噸附近，貿易商期貨被套，現貨無法實現銷售，無奈之下只能開始提前休假。進入1月，越來越多的企業加入到提前休假的行列。小型企業有的最早從去年12月下旬開始休假，但大面積放假時間預計在1月31日附近，屆時銅現貨市場將出現相對漫長的清淡期，現貨價格也將持續在低位徘徊。

另外，我國的經濟增速同樣左右著銅價的走勢。近日公布的數據顯示，我國2014年GDP數據增長7.4%，雖然好于預期但是仍然沒有達到年初的既定目標。2015年1月的GPD數據或許還將挑戰市場底線，不利于銅價的反彈。

基本面上，倫銅庫存逐步回升，從2014年10月的149650噸回升到目前的216225噸，上漲幅度達44.5%。國內庫存也回升到13萬噸附近，庫存回升也給銅價上行帶來了一定壓力，后市銅價還將進一步尋底。