鋅：曙光乍現易漲難跌

上周五晚央行意外降息的消息讓鋅價隨后一舉突破前兩周的整理平臺，雖然本周初鋅價并沒有繼續大幅上行，但由于降息周期開始，終端需求面臨好轉的空間很大。

降息周期開始將對地產和基建產生持續利好，企業融資成本下降有助于制造業進一步持續復蘇。不過，對于需求的復蘇拉動將是逐漸產生作用而非一蹴而就，這有助于鋅價中長期上行。

下半年以來，通過對華東及華南下游企業的調研我們了解到，今年華東地區鋅消費依然穩定增長。華南地區較弱，主要因資金緊張，華東地區地產相關鋅合金企業表現最弱，主要因地產行業萎縮。而貨幣寬松政策的持續無疑將對以上兩個方面產生利好。

需求方面，今年鍍鋅產量和出口維持高速增長，1—10月我國鍍層板產量累計同比增長14.28%，1—10月鍍層板累計出口更是達到31.79%。相對供應放緩，今年國內需求增速將大于供應增速。

今年現貨供應緊張則有多方面原因。一是產量增速下降。今年國內鋅錠產出增速較去年明顯放緩，上半年月均產出44.5萬噸，三季度月均產出為50.3萬噸，10月產出51萬噸，1—10月累計產出同比增長4.35%，環保壓力及冶煉產能受限是產出增速放緩的主要原因，四季度產出料與三季度持平。

二是顯性庫存大幅減少。國內交易所鋅庫存連續下滑，由年初的24萬噸降至目前的10萬噸左右，11月合約交割后，期貨庫存已不到3萬噸。庫存下降主要因冶煉產出增速下降，比價較低導致大量庫存在保稅庫滯留，部分資金實力較為雄厚的貿易商有囤貨的可能。

三是貿易升水連續下滑。去年年底到今年年初，零單貿易升水高達190美元/噸，今年以來則持續下滑，目前僅為100美元/噸上下，主要源于進口虧損以及融資貿易收緊。

四是報關進口量萎縮。報關進口量同樣源于進口虧損，長單貿易進入保稅庫并未報關進口，導致今年保稅庫鋅錠量維持高位，四季度逐漸流出，部分報關進口交貨，同時部分轉至東南亞國家。

五是出口大幅增加。自6月以來，我國精煉鋅出口大量增加，10月出口2.58萬噸，而同期進口僅2.5萬噸，1—10月累計出口8.7萬噸。下半年鋅出口增加主要因國內報關進口虧損，以及青島港事件影響，部分鋅轉向了馬來西亞、菲律賓等升水高于國內的東南亞國家。

綜上所述，供應方面，由于冶煉產能繼續受限，以及凈進口轉為凈出口持續，國內精煉鋅供應料仍偏緊。需求方面，降息周期開始將對地產和基建產生持續利好，企業融資成本下降有助于制造業進一步復蘇。因此，鋅價將易漲難跌，進一步上行可期。