反彈再度受阻，鋅價短期仍低位運行

世界金屬統計局(WBMS)公布數據顯示，2015年1-7月期間，全球鋅供應過剩21.9萬噸，2014年為短缺14.2萬噸。2015年7月全球鋅消費量為113.72萬噸。數據顯示，7月全球鋅產量為116.35萬噸。根據亞洲金屬報道，呼倫貝爾馳宏礦業有限公司鋅冶煉廠于8月25日投產。不過，由于設備故障，該冶煉廠于9月21日暫停生產，并進行設備檢修，可能在10月中旬恢復生產，生產后開工率將維持在80%左右。停產前，該冶煉廠并未產出成品鋅錠，該廠的鋅冶煉年產能為14萬噸。云南華聯鋅銦股份有限公司日選礦8000噸擴建項目，該項目于2008年3月經省發改委備案，2008年籌備建設，生產服務年限為20年。項目達產后，公司采、選綜合能力將達日處理1.3萬噸原礦的選礦能力，年可產鋅精礦含鋅11萬噸、錫精礦含錫6500噸、銅精礦含銅5000噸、鋅精礦含銦110噸。根據亞洲金屬報道，西藏中凱礦業的鉛鋅礦10月底將停產放假，該公司的鉛鋅礦日采選能力為1000噸，目前在滿負荷運轉。當其完成10萬噸的鉛鋅礦采選量之后，該礦山預計將于10月底停產放假。該礦山現已經生產及處理8萬噸鉛鋅礦石，其2014年鉛鋅礦石的采選量也約為8萬噸。

國內鋅精礦供應在四季度或仍將維持南北分化的局面，北方供應持續寬松，南方相對局部緊缺，但是隨著前期環保整治工作結束，南方鋅精礦供應量有望緩慢回升。由于國內的鋅精礦加工費仍然偏高，但仍足以保證鋅冶煉廠暫不會出現顯著虧損，甚至對多數企業能夠保證基本的盈利，因而在鋅冶煉企業的盈利能力逐漸下滑，且鋅價持續下行的背景下，鋅冶煉廠仍能保持足夠高的開工率。下游鍍鋅企業雖然能保證較高的開工水平，但是行業利潤已經大幅虧損，庫存高企，逼近歷史最高水平，說明終端的銷售一直不暢，因此未來鍍鋅企業的運營仍將面臨艱難的去庫存化道路。壓鑄鋅合金和氧化鋅行業的表現在今年一直維持著低開工率的局面，未來也難以出現靚麗表現。

在鋅礦供應端，由于上周初鋅價大跌，礦山企業和貿易商的觀望情緒增加，少部分礦山因為鋅價過低而選擇停產。同時因為鋅價在上周初快速下跌，鋅冶煉廠的空跌情緒升溫，多采取觀望態勢，部分鋅冶煉廠的采購量有所下降。根據，SMM統計,上周國產50品位鋅精礦現貨加工費主流報價集中于5300-5400元/金屬噸，表現穩定，僅有部分低價成交于5200元/金屬噸附近。而在進口方面，上周進口鋅精礦較國產鋅精礦盈利小幅下降20元/金屬噸至940元/金屬噸附近，而市場主流的鋅精礦現貨加工費有所下降，下調5美元/干噸至190-205美元/干噸。

在鋅錠現貨市場，上周初因為嘉能可爆發財務危機，導致鋅價大幅下跌，滬期鋅合約一度跌停，鋅冶煉廠短期的出貨量曾一度大幅縮減，隨后開始普遍挺價出貨，鋅現貨升水快速上升，自上周五下午，鋅價的跌幅也已經顯著收窄。由于鋅價下跌，貿易商哦保值盤紛紛獲利流出，鋅現貨市場的鋅錠供應依然充足，但國產品牌間的價差擴大。由于臨近月末。貿易商的長單開始準備進入結算環節，現貨市場中貿易商的交投活躍度開始增加，且下游企業因為鋅價大跌而逢低采購量較前期略有增加，但是國慶長假前的備貨情緒仍較有限。

我們認為四季度鋅價強勢反彈的可能性并不高。鋅價在經歷了前三個季度的“過山車”行情之后，短期將止跌企穩，但我們預計四季度鋅價強勢反彈的可能性并不大，滬鋅主力可重回14000元/噸上方，但是由于供應增長的壓制以及終端需求復蘇的不確定性，鋅價進一步上升的空間就較為有限，我們預期滬鋅主力四季度整體會在14000-15500元/噸區間內運行。

短期來看，嘉能可事件對鋅價的沖擊影響或逐漸減弱，但美聯儲的加息預期仍對鋅價造成打擊，同時目前滬鋅現貨升水明顯，表現相對抗跌，未來短期鋅價內強外弱的格局仍將延續。同時，由于國慶假期臨近，滬鋅短期波動率或受到限制，仍將維持低位運行。