世界經(jīng)濟(jì)的兩大風(fēng)險(xiǎn)與退出戰(zhàn)略

所謂世界經(jīng)濟(jì)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指可能導(dǎo)致世界金融市場(chǎng)發(fā)生癱瘓、全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)因素。  

在國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生的前期（2008年），一些重要金融機(jī)構(gòu)的瀕于倒閉是世界經(jīng)濟(jì)面臨的主要系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，而在金融危機(jī)后期（2010年）主要系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素則是發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政赤字和部分歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)的大幅度上升。 

在2008年年中，美國(guó)的房利美和房地美公司、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）以及其他一些重要金融機(jī)構(gòu)瀕于倒閉，造成很高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這些金融機(jī)構(gòu)不但規(guī)模龐大，且與其他金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)有著錯(cuò)綜復(fù)雜的聯(lián)系。它們一旦倒閉，將導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)癱瘓，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入蕭條。因此，美國(guó)政府在當(dāng)時(shí)不得不采取極端措施，以便使這些“大到不能倒”的金融機(jī)構(gòu)不能關(guān)門。 

今年4、5月間發(fā)生的希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)也同樣具有一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果僅僅從希臘經(jīng)濟(jì)的規(guī)模（占?xì)W盟GDP的2%）和債務(wù)規(guī)模（2000多億歐元）看，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)應(yīng)該主要是“個(gè)案性風(fēng)險(xiǎn)”，但以下的三大因素大大增加了它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 

一、在過去的兩年，一些歐洲國(guó)家的財(cái)政赤字和公共債務(wù)明顯上升，不少國(guó)家如葡萄牙、西班牙、意大利和愛爾蘭都有發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能。希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)有可能在市場(chǎng)造成蔓延效應(yīng)。二、希臘等國(guó)的主權(quán)債務(wù)大部分由歐洲各國(guó)的商業(yè)銀行持有，這些銀行目前尚未從金融危機(jī)中恢復(fù)過來。如果這些歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)違約，則會(huì)使這些銀行雪上加霜。再加上歐洲銀行與美國(guó)及其他國(guó)家商業(yè)銀行有著債務(wù)關(guān)系，這提高了希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。三、從更深層次來看，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)凸顯了歐元區(qū)貨幣機(jī)制與財(cái)政機(jī)制之間的不協(xié)調(diào)：統(tǒng)一了貨幣，但沒有統(tǒng)一財(cái)政政策。只有十幾年歷史的歐元貨幣機(jī)制正在經(jīng)受著有史以來最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。如果希臘和其他幾國(guó)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)造成歐元區(qū)的解體，那么這將對(duì)世界金融體制造成極大的沖擊。 

銀行間拆借風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（拆借利率與同期美國(guó)政府債券利率的差額）是反映系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度的重要指標(biāo)之一。2008年10月一些重要金融機(jī)構(gòu)瀕于倒閉時(shí)，這一指標(biāo)飆升到非常高的水平。經(jīng)過美歐采取了許多非常規(guī)措施之后，這一指標(biāo)在2010年年初已恢復(fù)到危機(jī)前的水平。從這一指標(biāo)看，世界經(jīng)濟(jì)目前面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與一年多前相比已經(jīng)明顯下降。  

關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)此似乎沒有嚴(yán)格的定義。從金融領(lǐng)域看，金融資產(chǎn)的不同組合可以帶來不同的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。如，短期債務(wù)占債務(wù)總額過高會(huì)增加結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，外債和內(nèi)債的比例失調(diào)也會(huì)帶來結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失調(diào)和主要國(guó)家之間國(guó)際收支失衡，都會(huì)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。目前，世界經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)：居高不下的失業(yè)率和全球失衡在危機(jī)后期的新趨勢(shì)。 

大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家都被很高的失業(yè)率所困擾。高企的失業(yè)率至少隱含兩大風(fēng)險(xiǎn)。首先，失業(yè)率居高不下會(huì)直接導(dǎo)致消費(fèi)需求的不足，形成高失業(yè)率和復(fù)蘇緩慢之間的惡性循環(huán)。而且，一些在經(jīng)濟(jì)衰退中造成的“周期性”失業(yè)，時(shí)間一長(zhǎng)會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖Y(jié)構(gòu)性”失業(yè)，對(duì)長(zhǎng)期的潛在生產(chǎn)能力帶來負(fù)面影響。其次，一些發(fā)達(dá)國(guó)家會(huì)設(shè)法將高失業(yè)率帶來的政治和經(jīng)濟(jì)壓力轉(zhuǎn)嫁到其他國(guó)家。高失業(yè)率往往是推動(dòng)貿(mào)易保護(hù)主義的主要因素。因此，失業(yè)率能否比較迅速地降下來，關(guān)系到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度和持續(xù)性。 

金融危機(jī)爆發(fā)之后，全球失衡隨著全球經(jīng)濟(jì)的衰退而發(fā)生了調(diào)整。美國(guó)的對(duì)外赤字在2009年下降到GDP的3%，而包括中國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家的對(duì)外盈余也大幅度下降。但是，這種全球失衡的調(diào)整是建立在逆差國(guó)大幅度削減進(jìn)口和順差國(guó)出口衰退基礎(chǔ)之上，是衰退性調(diào)整。理想的調(diào)整方式應(yīng)該是順差國(guó)家進(jìn)口和逆差國(guó)家出口同時(shí)上升，增長(zhǎng)性的調(diào)整。美國(guó)和其他一些發(fā)達(dá)國(guó)家龐大的政府赤字很可能是推動(dòng)全球失衡在今后幾年重新擴(kuò)大的重要因素。歐洲作為一個(gè)整體已經(jīng)從幾年前的順差轉(zhuǎn)變?yōu)槟娌睢?nbsp;

控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)既要依靠各國(guó)的積極有效政策，又要依靠國(guó)際政策的合作與協(xié)調(diào)。各國(guó)政策目前的重點(diǎn)應(yīng)放在支持就業(yè)增長(zhǎng)和控制主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以加強(qiáng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度和廣度。  

由于財(cái)政赤字的迅速惡化，不少國(guó)家面臨著越來越大的市場(chǎng)壓力。例如，希臘等國(guó)家在金融市場(chǎng)融資成本大幅度上升，不得不馬上退出財(cái)政刺激政策，盡管這種退出意味著經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退。對(duì)那些財(cái)政赤字?jǐn)U大也很快、但市場(chǎng)融資成本并沒有明顯上升的國(guó)家，它們可以盡量推遲退出財(cái)政刺激政策，以便繼續(xù)鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，特別是就業(yè)的復(fù)蘇。此外，各國(guó)政策退出的順序也很重要，這取決于各國(guó)的具體情況。 

對(duì)財(cái)政赤字和公共債務(wù)明顯過高的國(guó)家，如歐洲和美國(guó)，它們可以先考慮退出財(cái)政政策，但同時(shí)將貨幣政策維持在較寬松的水平，繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。當(dāng)然，低利率也可以使政府對(duì)公共債務(wù)利息的支出維持在較低的水平。而在其他一些諸如信貸規(guī)模已經(jīng)完全恢復(fù)的國(guó)家，在面臨資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹預(yù)期壓力的前提下，可以先實(shí)行退出貨幣政策，但同時(shí)維持積極的財(cái)政政策，并有針對(duì)性地調(diào)整財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)，如增加社會(huì)服務(wù)的開支，減少投資的支出，以達(dá)到調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和鞏固增長(zhǎng)復(fù)蘇的雙重目的。 

在退出各項(xiàng)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的政策時(shí)，政府與市場(chǎng)的信息溝通非常重要。政府應(yīng)在避免過早退出這些政策的同時(shí)，提前制訂退出計(jì)劃，并將這些計(jì)劃公布，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。從中長(zhǎng)期來看，各國(guó)應(yīng)該把降低重要金融機(jī)構(gòu)所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作為金融監(jiān)管和金融體制改革的主要目標(biāo)。