2015年銅價或繼續(xù)下行

2014年銅價整體呈下跌態(tài)勢，但波動較大。2014年年初在悲觀預(yù)期下，國內(nèi)銅價在52000元/噸左右開始震蕩下行、3月份超日債違約事件直接造成了銅價的暴跌，隨后在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)、國內(nèi)收儲以及大型銅冶煉商停產(chǎn)檢修等系列因素影響下，銅價在2季度出現(xiàn)了明顯的持續(xù)回升；進(jìn)入3、4季度，隨著印尼銅精礦出口事件的解決、前期投產(chǎn)的大型礦山的放量，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行以及美元持續(xù)升值的情況下，銅價出現(xiàn)了連續(xù)的震蕩下行，11月底前后更是受到油價暴跌也出現(xiàn)了大幅的下跌，到12月下旬國內(nèi)銅價在45500元/噸位置維持弱勢震蕩。國內(nèi)外銅價整體走勢比較一致，倫銅則從年初7400美元/噸左右下跌至年底6350美元/噸左右。

預(yù)計2015年銅價繼續(xù)下行的概率較大、全球精銅供需平衡也在2015年發(fā)生扭轉(zhuǎn)出現(xiàn)過剩且過剩預(yù)期延續(xù)到2016年。2015年供需情況面臨這供應(yīng)增加的確定性和下游需求進(jìn)一步提升的較大不確定性。供應(yīng)端隨著前期礦山建設(shè)進(jìn)入新一輪的產(chǎn)量釋放周期、需求方面則由于中國經(jīng)濟(jì)整體放緩使精銅消費的進(jìn)一步提升存在一定的不確定性。除了基本面弱勢外，2015年美聯(lián)儲升息、收縮資產(chǎn)負(fù)債表對商品價格造成的壓力也不容忽視。因此，我們預(yù)計2015年銅價整體走勢偏弱，且美聯(lián)儲加息對商品價格影響比較明顯。

2015年銅礦山產(chǎn)量增長明顯并且確定性較強(qiáng)、全球銅精礦進(jìn)入新一輪放量周期：即產(chǎn)量釋放明顯并且可持續(xù)。我們按照前期新建/重啟的、產(chǎn)能超過10萬噸、且大部分礦山已經(jīng)在2013和2014年釋放產(chǎn)量的礦山產(chǎn)量釋放進(jìn)度預(yù)測，不考慮意外減少因素，按照正常產(chǎn)量釋放進(jìn)度，僅僅這些礦山在2015年可以釋放產(chǎn)量大概在200萬噸左右，為目前全球銅精礦產(chǎn)量的10%左右。即使再考慮到一些以外因素、或者投產(chǎn)進(jìn)度明顯低于預(yù)期的情況，預(yù)計2015年全球銅精礦產(chǎn)量增加80萬噸是比較保守的數(shù)據(jù)，接近5%左右的增速。

全球精銅需求在2015年存在較大的不確定性。中國依然是全球精銅需求的核心所在與核心影響因素，中國精銅消費占全球50%左右，而近年來，中國精銅消費增量也貢獻(xiàn)了全球精銅消費增量的絕大部分。但是，隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及配電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的逐步完善、以及中國房地產(chǎn)投資增速放緩，國內(nèi)電力行業(yè)、建筑（包括家電）等主要用銅領(lǐng)域的精銅需求進(jìn)一步大幅提升的預(yù)期受到一定的抑制。海外方面，美國經(jīng)濟(jì)整體繼續(xù)向好、歐洲和日本方面則由于經(jīng)濟(jì)狀況相對不樂觀，整體看海外精銅消費在2015年大概率持平2014年。

關(guān)于國內(nèi)穩(wěn)增長。雖然中央經(jīng)濟(jì)工作會議將穩(wěn)增長提升到一定的高度、并提出有力度的財政政策、這對傳統(tǒng)行業(yè)的需求提升造成了一定的樂觀預(yù)期。但是，具體到行業(yè)方面，結(jié)合發(fā)改委11月份以來審批的項目，新增投資更多的的是基建交通等領(lǐng)域，金屬銅的主要下游領(lǐng)域——電力行業(yè)可能受益相對較小。

宏觀政策與流動性方面。預(yù)計2015年國內(nèi)宏觀政策偏于寬松，但從2014年11月份降息情況來看，對銅價影響相對有限，我們認(rèn)為，國內(nèi)政策更多的是在影響商品的需求預(yù)期上，如果政策對商品需求預(yù)期沒有太大的提升，國內(nèi)政策寬松對金屬價格的影響就比較有限了。相反的，另一方面，2015年美聯(lián)儲加息、收縮資產(chǎn)負(fù)債表、以及美元升值對金屬價格造成的壓力依然不能忽視，這可能成為明年銅價的一個重要壓制因素。