發展多層次資本市場

中小企業作為國民經濟中重要的微觀主體,對于維護經濟增長,解決就業渠道,完善市場主體結構,鼓勵技術創新等具有積極作用。然而,它長期以來的融資困難沒有得到根本化解,其原因固然有企業自身發展實力的限制,缺乏必要的抵押擔保能力,資信狀況較差,財務管理基礎薄弱等因素,也有銀行自身風險管理的約束和法制水平低下的因素,但缺乏有效的資本形成制度或基本的直接融資機制也是重要因素之一。

目前,一方面,越來越多的地方民間融資活動有聲有色,另一方面,監管當局卻囿于風險控制等因素的顧慮,仍然在規范與發展之間徘徊。

以產權交易而言,它既是各類產權流動場所,也是企業開展融資的地點。既然企業多種多樣,風險不一,需求不同,那么就理應有多層次的資本市場結構與之適應,有多樣化的資本市場為之滿足其個性化的交易和融資需求。

目前,我國現存的產權交易機構主要分為三大類,分別是隸屬于國資管理部門的產權交易機構、隸屬于科技部門的技術產權交易機構和隸屬于證券監管部門的代辦股權轉讓的交易機構,前二者大都是地方政府批準設立的。應該說,此類機構不但得到地方政府支持,也是市場經濟發展的必然產物,順應了市場發展的需求。但從全國性的制度供給層面看,對這些機構仍缺乏明確的定位。

近幾年,由于股權分置改革等因素影響,主板市場融資功能實際上已經嚴重萎縮,而對于風險管理的過度憂慮和擔心分流主板市場資金,影響主板市場穩定發展的本位主義則極大地束縛了發展多層次資本市場的動力和創造性。另一方面,全球各主要創業板市場卻不斷加大對華企業的宣傳力度,紛紛在內地設立機構和代表處,舉辦上市招商會,游說境內外券商展開承銷攻勢,競相挖掘我國上市公司資源,境內外資本市場之間的競爭已經十分明顯。各類企業尤其是民營中小企業紛紛到海外上市,爭取資本支持。隨著資本項目的日益開放,企業將面臨多樣化的市場選擇,既可選擇境內資本市場,也可選擇境外資本市場,而這將使得發展遲滯的境內資本市場面臨被邊緣化的危險。

其實,多層次多樣化的資本市場不僅可以支持中小企業創業和發展,為國民經濟可持續發展奠定堅實的微觀基礎,而且由于它承擔起比銀行部門和主板市場更高的風險,而得以有效地分散銀行部門和整個國民經濟的風險,才能促進主板市場的健康有序發展,形成健全的市場結構和市場機制；才能增強資本市場在整個國民經濟中的地位和作用,真正避免被邊緣化的結局。

目前,技術產權交易所、產權交易所和代辦股份轉讓系統等已經具備場外交易市場或柜臺交易市場的雛形,如何對這些機構加以完善,將決定我國資本市場多層次的市場結構與多樣化的市場組織形式及其發展路徑。

首先,向來為證券監管部門非議的"非上市股份有限公司股權登記托管業務"雖然在1998年4月被全部關閉,但證券的場外交易從來就沒有停止過。近幾年,它又重新獲得認同,在證券業協會的管理下,由證券公司以其業務設施,為非上市股份公司提供股份轉讓服務,為解決STAQ、NET系統掛牌公司流通股的轉讓提供場所。這一類場外交易市場的主要功能是解決資本市場中的歷史遺留問題,以彌補主板市場的功能缺陷。

其次,是通過柜臺或者法人股拍賣等有形市場進行產權交易或技術產權交易。通過競價拍賣達成法人股的交易后,再在證券登記結算公司完成股權轉讓過戶。這類產權交易市場和技術產權交易市場發展迅猛。

毋庸諱言,各種場外交易市場中存在信息披露不充分,股權流動性差,存在操縱市場價格的行為等缺陷,監管當局重視程度也遠遠不夠。顯然,這完全不能滿足日新月異的企業發展對資本市場的需要,制約了中小企業的直接融資,制約了創業投資活動的發展。

為此,其一,對于場外交易市場不能繼續回避拖延,而應合理引導,推動其逐步規范,盡快明確場外交易市場的定位,將其視為多層次多樣化資本市場體系的重要組成部分,與證券交易所共同構成證券流通市場。

其二,場外交易市場的主體建設應在代辦股份轉讓系統和各類地方產權交易市場基礎上,加以整合,鼓勵二者相互連接,甚至還可以根據銀行綜合的趨勢,允許銀行網點代理買賣權益證券、權證、存托憑證等,使之成為場外交易市場的主體部分。將場外交易市場分為若干層次,既有全國性的,又有區域性的,形成不同的交易機制,建立完善的升降級制度,采用電子交易技術。

其三,要明確證券監管部門、國有資產管理部門、科技部門及地方政府的定位和職責劃分,制定市場各類主體的資格(如產權交易拍賣行和拍賣師的資質管理),加強信息披露,實行市場自律管理,彌補政府監管的盲點,提高監管的時效性。

最后,場外交易市場不僅要為股權流通提供場所,而且還要為各類公司定向以股權形式融資創造條件,為那些達不到主板上市要求的企業尤其是中小企業提供更為廣闊的融資渠道,也為投資者提供必要的退出通道。

曹紅輝上海證券報