潛在利空制約銅市反彈

近期銅(58850,260.00,0.44%)價仍會維持高位振蕩，但如果春節(jié)后中國消費旺季不旺，那么銅價反彈將難以持續(xù)。 

自1月份以來，國內(nèi)外銅市維持高位振蕩。目前的情形頗似2012年2月份，雖然國際投行一致看多，但銅價上升動力并不足，國際投行將重點放在春節(jié)后中國消費旺季的到來，但筆者認為，中國消費旺季可能再度令市場失望，再考慮到眾多利空因素，銅價反彈將提供很好的拋空機會。 

美聯(lián)儲減少或停止QE給市場施壓 

本周二、周三美聯(lián)儲召開新年第一次貨幣政策會議，預(yù)計周三美聯(lián)儲宣布維持寬松政策不變的可能性較大，但何時縮減寬松政策將成為市場關(guān)注的焦點。 

目前來看，美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的跡象越來越明顯，低利率情況下，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)都開始起動，但一旦經(jīng)濟進入穩(wěn)定復(fù)蘇，定量寬松政策的負面作用就開始顯現(xiàn)出來。因此，美聯(lián)儲內(nèi)部關(guān)于“何時開始減少刺激行動”的辯論已經(jīng)開始。政策有可能轉(zhuǎn)變將成為銅市的一大壓力。 

全球經(jīng)濟復(fù)蘇階段對銅價影響呈中性 

近期，美國成功解決了財政懸崖并延長了債務(wù)上限，但美國本身的問題仍然存在，固定資產(chǎn)投資不足、失業(yè)問題仍然嚴(yán)重，再考慮到從3月份開始要落實減赤措施，這些問題都抑制了美國經(jīng)濟的回升速度。中國經(jīng)濟雖然于2012年第四季度見底，但出口環(huán)境不佳、貨幣流動性可能外溢，房地產(chǎn)調(diào)控仍繼續(xù)，城鎮(zhèn)化建設(shè)的頂層設(shè)計仍未完成，這些都使中國經(jīng)濟以“穩(wěn)增長”為總基調(diào)，以提高經(jīng)濟增長質(zhì)量和效益為中心。歐洲仍處于衰退之中。 

總體來看，2013年全球經(jīng)濟增長仍是溫和復(fù)蘇，IMF估計全球GDP為3.62%，雖然高于2012年的3.28%，但仍低于經(jīng)濟危機前4.5%—5.5%的水平。歷史上看，經(jīng)濟溫和復(fù)蘇給銅市的影響將呈現(xiàn)中性，銅價高點往往提前出現(xiàn)在2、3月份。 

中國消費能否持續(xù)回升仍存疑問 

近期，銅市消費情況并不樂觀。一方面2012年大環(huán)境不佳，行業(yè)去庫存、減產(chǎn)力度大，這使得銅消費基數(shù)較低，但另一方面，行業(yè)產(chǎn)能過剩、消費透支問題仍然存在，以汽車行業(yè)為例，2011年汽車行業(yè)刺激政策退出，2011年汽車產(chǎn)量增幅為2.97%，但2012年增幅只有6.3%，遠低于2009、2010年47.8%和31.9%的增幅。因此，2013年銅相關(guān)行業(yè)能否延續(xù)2012年年底各行業(yè)見底回升的趨勢成為市場關(guān)注的焦點。 

產(chǎn)量大幅增加為市場最大壓制因素 

2013年銅市面臨的供應(yīng)壓力較大。目前全球三大交易所銅庫存處于2011年年底以來的最高水平，超過60萬噸，再考慮到中國保稅庫超過100萬噸的庫存，全球銅庫存處于歷史以來的較高水平。不僅如此，全球銅礦產(chǎn)量的增加正使銅產(chǎn)量得到釋放。目前為止，全球八大礦企有四家公布了2012年第四季度的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，同比增幅為20%，遠好于2011年同期的-15%。由此可以推算，2012年第四季度銅礦產(chǎn)量繼續(xù)了恢復(fù)的趨勢，2011年全球八大礦企前三個季度的產(chǎn)量增幅分別為-5.03%、0.34%、4.72%。銅礦產(chǎn)能的釋放使加工費大幅上升，2013年亞洲加工費長單多在70美元/噸和7美分/磅，這使冶煉廠處于盈利狀態(tài)。2013年中國新增冶煉產(chǎn)能為92萬噸，精煉產(chǎn)能為150萬噸，原材料的釋放將使銅產(chǎn)量大幅上升。 

綜上所述，春節(jié)后是傳統(tǒng)的消費旺季，近期銅價仍會維持高位振蕩，但如果春節(jié)后中國消費旺季不旺，那么銅價反彈將難以持續(xù)，銅價很可能會重復(fù)2012年2—4月的振蕩行情，并在宏觀面利多出盡的情況下提前走出淡季行情。