山推股份：一季度業(yè)績好轉(zhuǎn)當前估值偏低

一季度收入下降4.1%凈利潤下降50.9%
　　今年一季度山推股份實現(xiàn)營業(yè)收入15.6億元，YOY下降4.1%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8789.59萬元，YOY下降50.9%，單季度ROE為3.1%，較去年下降3.7個百分點。按照最近總股本計算EPS為0.12元/股，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為0.13元/股。
主業(yè)盈利和投資收益雙下降導致業(yè)績負增長
　　一季度山推股份主業(yè)EBIT盈利同比下降52.8%，成為導致凈利潤大幅下降的最主要原因，帶動凈利潤下降50個百分點，同時由于參股的小松山推一季度挖掘機銷量下降導致投資收益同比下降41%，拉動凈利潤下降14.4個百分點，不過一季度公司所得稅率降低到15%，稅率降低和收益減少使得所得稅減少，抵銷了10.7個百分點的凈利潤下降。
毛利率同比下降4.7個百分點 管理費用拉低主業(yè)業(yè)績
　　一季度國內(nèi)推土機銷量同比減少，以及公司銷售結(jié)構(gòu)小機型占比更多，因此導致一季度山推股份銷售收入下降4.1%，但還是好于行業(yè)平均水平。同時由于一季度主要以消化去年四季度存貨為主，成本偏高，因此在低毛利小機型占比上升和成本上升的影響下公司一季度的毛利率下降4.7個百分點，毛利減少28.1%，同時公司管理費用同比增加1000萬，進一步拉低了主業(yè)的EBIT，導致EBIT同比下降52.8%。
相對08年四季度盈利形勢明顯好轉(zhuǎn)
　　雖然山推股份一季度業(yè)績同比仍出現(xiàn)大幅負增長，但是和08年四季度相比盈利形勢還是出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)。一季度公司收入環(huán)比增長16.6%，毛利率和去年四季度保持持平，以至于主業(yè)EBIT環(huán)比增長66.3%，同時財務(wù)費用和資產(chǎn)減值損失顯著降低，投資收益環(huán)比增長兩倍導致一季度的凈利潤環(huán)比增長近3倍，可見公司主業(yè)盈利和聯(lián)營公司盈利形勢都已明顯好轉(zhuǎn)。
材料成本下降和潛在需求增長望推動未來業(yè)績持續(xù)增長
　　從公司的一季度的銷售來看，四季度的高價存貨已基本消化，同時現(xiàn)在鋼材價格已經(jīng)較08年均價下跌近30%，因此未來的成本將明顯下降。需求方面，受益于國家4萬億投資的拉動，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資的增幅已經(jīng)顯著加速增長，3月份的投資增幅已經(jīng)超過30%，而且主要以基本建設(shè)為主，公司主導的推土機和挖掘機是主要受益的工程機械產(chǎn)品，因此需求有望持續(xù)上升，從而推動公司業(yè)績逐季持續(xù)增長。
投資建議
　　一季度公司的經(jīng)營形勢已經(jīng)較去年四季度明顯好轉(zhuǎn)，在國家投資的拉動和成本下降的共同推動下，公司業(yè)績有望逐季持續(xù)改善。一季度，山推股份還收購了集團的部分相關(guān)零部件資產(chǎn)，有望進一步降低成本，預(yù)計09年EPS可達0.61元/股，對應(yīng)PE估值20倍。給予"買入"評級。