美元起舞銅價將黯然失色

經歷了2月的全月反彈行情后，3月的銅價重回下行通道。進入3月，期貨市場又迎來了劇烈的波動。3月1日，央行再度下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.35%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.5%，同時擴大存款利率浮動區間。此舉是央行放寬流動性以刺激經濟的舉措，但是對期銅的提振作用卻顯得非常有限。期銅主力合約沖高后又重回下跌通道。未來銅價走勢仍不樂觀。

美元指數強勢上漲

美國經濟復蘇勢頭較好，3月6日公布的2月美國新增非農就業人數29.5萬，遠超預期的23.5萬，失業率5.5%，為2008年以來最低，2月勞動力參與率62.8%，預期62.9%。美國就業市場自去年下半年以來持續大幅改善，新增非農就業人數受到私人部門快速改善的利好而不斷增加。

目前美國失業率水平已經回落至短期潛在失業率，接近長期潛在失業率5.5%。市場關注的勞動參與率的下降，或由于經濟與產業結構的變化，導致結構性的勞動力退出較多。美國勞動力市場的離職率以及企業職位的空缺率兩個指標在顯著回升，也反映了美國勞動力市場彈性的增加以及就業的好轉。

就業數據的好轉刺激美元指數在3月9日、10日大幅上漲，11日最高價已經突破100點。

三地庫存全線增加

從三大交易所的庫存來看，供給端還是非常寬松。LME銅庫存從2014年10月的14.9萬噸增加到現在的33.1萬噸，增幅達到122.1%，接近歷史峰值的67.8萬噸的50%。上海期貨交易所銅庫存目前達到22.4萬噸，比去年9月時的低位增加了2倍。上期所銅庫存峰值為33萬噸。COMEX銅庫存目前達到2.2萬短噸，回升幅度較小。

綜合來看，三大交易所的銅庫存達到56萬噸左右。

現貨端未有起色

春節后，現貨貿易商逐步復工，并預期節后消費有所啟動。長江現貨貼水有所上漲，但是整體水平仍處在貼水狀態，幅度在50元/噸左右。上海地區供應相對較穩定，尚未達升水，而天津地區補貨買盤將現貨銅升貼水抬高至升水150元/噸。消費啟動較慢的是廣東市場，成交不旺。后市隨著加工企業逐步復工，貿易商庫存逐步加大，貼水幅度將再度擴大。

我們對美元指數走勢依舊樂觀，支撐因素包括：一是經濟基本面，資本支出新周期前半程一般都伴隨著美元的單邊上行（美國周期早于其他市場）；二是貨幣政策以及利差因素；三是資產配置因素。實際上，這些背后反映了美元為主的新一輪貨幣信用體系已經顯現。自歐元區經濟步履蹣跚與歐央行逐步寬松以來，歐元的貨幣信用在逐步下降，全球外匯儲備資產中美元配置比例持續上升。實體經濟的持續穩固復蘇使得美聯儲加息的條件愈加成熟。后市美元沖擊120點的概率較大。這對美元標價的資產產生較大壓力。

國內經濟不容樂觀，“兩會”上的政府報告已經確定了2015年的GDP增長目標，較2014年有所下調。近期公布的一系列數據，如CPI、工業增加值、房地產投資、固定資產投資等數據也都較去年同期有所下降，反映出國內經濟下行壓力較大，消費端難有太大起色。目前基本面上并沒有太大改觀，高庫存也對銅價產生一定壓力，后市銅價還將再次尋底。