恐慌拋售尚未結束仍有下跌空間

過去一周由于市場對中國經濟增長放緩的擔憂加劇和全球經濟增長前景的不明朗，全球金融資產被恐慌性拋售，股市、外匯、商品無一幸免，充當避險功能的黃金國債受到追捧。在過去幾個交易日內，有色板塊跌幅接近5%，領跌大宗商品，銅價跌幅超5%僅次于鋅。雖然銅市基本面有向好的趨勢，較大的中國經濟下行壓力也要求穩增長亟需發力，但宏觀屬性較強的銅價似乎對國際金融環境的巨大變動更加敏感。從目前資產價格的運行狀況來看，銅價的命運仍掌握在市場情緒手中。

拋售浪潮拖累銅價

新加坡的星元和印度尼西亞的印尼盾近期都遭遇猛烈拋售，美元指數“被動”拉升，以致于出現了強美元弱美股的嚴重背離現象。不過值得慶幸的是，當前市場對下半年中國經濟企穩的預期越來越強，中國過去10個月采取的降息、降準等措施正慢慢發揮作用。8月彭博中國貨幣狀況指數連續第二個月上漲，這是2013年來首次連續上升。市場更愿意相信隨著貨幣政策一直放松，信貸增長也出現巨大轉變，這應該會在未來幾個月內促使經濟更強勁增長，而不是一味的對中國經濟前景抱著過度悲觀的態度。此外，美聯儲加息路徑也似乎越來越清晰，耶倫不止一次提到今年稍晚時候會加息。雖然首次加息時間仍無法具體確定，但對市場的恐慌猜疑情緒起到了很大的穩定作用。中國經濟和美聯儲加息作為本次全球范圍恐慌拋售的源頭，市場對兩者的擔憂看起來都不具有可持續性，那么本次恐慌拋售也理應不會維持太長時間。不過，從目的金融資產價格的運行狀況來看，股市、匯市、商品市場都沒有很好的止跌企穩跡象，恐慌拋售雖快要接近尾聲但目前仍未結束，銅價短期反彈的可能性就被限制住了。

銅市基本面趨勢向好

雖然短期銅價受抑于國際金融市場的不穩定難有反彈，但是基本面的逐步好轉或使得銅價在中期趨勢上有較好的反彈表現。供給方面，全球銅供應在不斷收縮，除了一些成產生本較高的小型礦企減產外，嘉能可這樣的大型礦企也將減產約40萬噸，嘉能可的案列也可以代表其他大型礦企的一些心聲。從全球頭一號銅冶煉國的冶煉情況來看，中國8月精煉銅產量同比增長2.61%，連續第二個月下降，且降幅明顯。需求方面，中國銅需求出現了一些積極的現象，8月精煉銅和銅精礦進口出現明顯回升，這為中國銅需求轉暖提供了更多的證據，而且由于下半年的政策刺激力度或較強，市場對中國銅需求普遍抱有轉暖預期。不過，市場對銅需求轉暖的預期強度并不是十分牢固，畢竟真實消費環節的銅材產量還未出現明顯回升，表觀消費的回暖也有可能只是市場預期好轉的一種表現罷了。整體來看，銅市的基本面有改善的趨勢，銅價在穩定的宏觀金融環境下更傾向于上漲。

空頭因素或不能持久

銅價除主要受到恐慌性拋盤影響之外，還有兩項空頭因素。第一是智利政府意外宣布為本國礦企提供補貼，幫他們度過難關，而此前市場一直預期智利政府會督促本國礦企減產，市場預期的破滅是銅價開始下跌的先頭因素；第二是嘉能可巨大的債務問題，由于大宗商品價格的暴跌嘉能可面臨違約風險，前不久剛剛推出拋鋅策略緩解自身債務壓力，嘉能可的拋庫存風險也傳
導到銅上。不過，這兩項因素的影響力或不可持久，屬于明顯的短期沖擊型因素。從CFTC基金持倉布局來看，空頭小幅增倉大頭多頭快速撤離，這表明多頭機構投資者為回避銅價巨大波動風險選擇離場，而空頭卻沒有較強的勇氣去建立更多的頭寸，畢竟銅價的下跌幅度和空頭倉位的增倉量相差懸殊。

總之，在市場恐慌拋售還未完全結束前，銅價仍有下跌空間，但由于基本面與政策面都有向好趨勢，銅價難有較大下跌空間，建議投資者可以保持輕倉空單。