三連陽后滬銅已成強弩之末

截至昨日，滬銅主力合約連續三個交易日收陽，價格與市場信心有所企穩。但中長期來看，銅價仍在下降通道中，在國內經濟整體下行、未來銅礦供應增加、銅庫存高企的背景下，本輪反彈或曇花一現。

需求依舊低迷

上周二公布的匯豐中國采購經理人指數為49.5，在創下7個月新低的同時也跌到了50的榮枯線之下；與此同時統計局公布的11月PPI繼續擴大跌幅，連續33個月負增長；這些都是國內工業需求疲弱的表現。

由于國內經濟增速下滑已經成為市場共識，結構性調整依然是市場主基調，大規模的基建與投資將不會再出現，國內市場對于銅的需求增速也將慢慢放緩。根據CRU的預測，中國銅需求平均增速將從過去十年的11%大幅快速下滑至個位數的增長。盡管央行有過一次降息的舉動，但目前國內銀行對實體企業降杠桿的操作增多，銅產業鏈企業資金緊張的狀況較為普遍，需求也受到了很大的影響，下游企業低庫存狀況將成為常態。

從國外市場的需求來看，美國經濟雖然整體向好，但其制造業所占比重較低，房地產市場仍有起伏，對銅消費的拉動較為有限。歐洲市場的狀況更為糟糕，經濟增長仍深陷泥潭，甚至還面臨較為嚴峻的通縮風險。綜合來看，目前全球找不到能夠拉動銅需求上漲的潛在因素，未來銅需求仍較為低迷。

未來供給加速增長

與原油、鐵礦石一樣，價格的下跌并未令供給受到影響，甚至銅精礦的供給還有加速增長的趨勢。由于前期在銅價高企的時候，大量資金投入到礦山的擴建與開采中，2015年將進入產出高峰期，秘魯、贊比亞、智利等國的出口將出現顯著的增加。全球銅業研究小組的數據顯示，2015年銅礦增量預計將達到124萬噸峰值。這一數據也得到了其他機構預測的支持，彭博預計2015年銅精礦供應增量將超120萬噸。

國內方面，江西銅業與世界最大上市銅礦商——美國自由港麥克墨倫銅金公司敲定了2015年銅加工粗煉費和精煉費，分別為107美元/噸和10.7美分/磅，TC/RC較去年上漲了16%。一般來說，只有市場預期銅精礦會出現供過于求的情況下加工費才會上漲，因此長單加工費的上漲也體現了市場對明年供給寬松的預期。

與此同時，加工費上漲會刺激銅冶煉企業開工的積極性，這意味著明年的精銅供應量將繼續增加，銅價將因此而承壓。

從當前的供給來看，11月銅冶煉企業平均開工率為90.40%，雖然環比增速略有下滑，但仍高于年內的平均開工水平。中國1—11月進口未鍛軋銅及銅材為440萬噸，較去年同期增加8.3%。因此，無論是從國內冶煉還是進口來看，當前國內的供給仍較為寬松。

國內銅庫存繼續增加

目前國內對于融資銅的需求仍比較高，而由于LME監管規則出現了較大的變化，全球銅庫存不斷流入中國。數據顯示，4年前上海的銅庫存約占全球總庫存的30%，LME銅庫存占全球庫存的60%；而目前LME的銅庫存僅為去年峰值的1/4，而國內銅庫存則激增至全球庫存的75%。CRU數據顯示，上海保稅區銅庫存已經升至70萬噸。

由于資金壓力，國內銅產業鏈中下游企業的銅庫存一直保持在較低水平，補庫存的意愿較低。今年銅進口的增加并不能反映國內市場對銅的消費狀況，在微觀層面未見到實質性的改善之前，銅價很難有所起色。

綜合來看，在大宗商品整體下行的背景下，銅短期的反彈難以持續。