滬銅處于周期底部逢低做多

近期，中歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)疲軟引發(fā)市場的需求擔(dān)憂，同時原油價格重挫，加上東歐局勢再激化令市場避險情緒升溫，不過市場仍對政府將出臺刺激政策存在預(yù)期，導(dǎo)致銅價陷入窄幅振蕩。自11月6日以來，滬銅主力合約經(jīng)歷了一波小幅反彈，從月內(nèi)最低價46510元/噸反彈至47570元/噸附近，反彈幅度2.3%。滬銅在11月15日突破47500元/噸之后，預(yù)計將繼續(xù)上漲至49000元/噸。

中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，政策刺激支撐銅價

中國10月消費和工業(yè)同比增速繼續(xù)下滑，但持續(xù)疲弱的數(shù)據(jù)令市場對政府將出臺寬松政策的預(yù)期上升，后續(xù)中國政策的走向?qū)τ阢~價走勢尤為關(guān)鍵。雖然現(xiàn)在政府還沒有全面降準(zhǔn)與降息，但已經(jīng)實施了一些間接釋放流動性與降息的措施。在中國央行暫停降準(zhǔn)之際，9月和10月，央行通過一個名為中期借貸便利(MLF)的新貨幣政策工具向銀行業(yè)體系注入7700億元人民幣，這一規(guī)模超過了將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個百分點進(jìn)入銀行業(yè)體系的資金規(guī)模。預(yù)計中國宏觀經(jīng)濟(jì)增速、固定資產(chǎn)投資增速、房地產(chǎn)投資增速和工業(yè)生產(chǎn)增速，都將在年度最后兩個月有所回暖。在貨幣政策逐步寬松的背景下，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖是必然，亦有助于銅價走高。

美元持續(xù)走高，對銅價并非利空

當(dāng)前美元持續(xù)上漲表明美國經(jīng)濟(jì)正面臨較為強勁的復(fù)蘇，將提升市場風(fēng)險偏好，有利于銅價走高。美國供應(yīng)管理協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，美國10月ISM制造業(yè)指數(shù)59，遠(yuǎn)超預(yù)期的56.2，為2011年3月以來的高位。同時，美聯(lián)儲在結(jié)束QE的同時，宣布將超低利率維持很長一段時間，很有可能放慢加息步伐。與此同時，日本與歐元區(qū)國家進(jìn)行或者即將進(jìn)行更大力度的貨幣寬松。個人和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表都有所改善，美聯(lián)儲的購債計劃取得了成功，寬松貨幣政策使得企業(yè)利潤一直很高，企業(yè)正在通過升級設(shè)備等擴(kuò)大投資。因此，與市場觀點不同的是，美元指數(shù)持續(xù)上漲對銅價的負(fù)面影響較小，其實質(zhì)是提升市場風(fēng)險偏好而非避險，預(yù)計銅價仍將持穩(wěn)上漲。

庫存位于2012年初以來的最低水平

當(dāng)前市場忽略了倫敦金屬交易所銅庫存的下降，即便將中國保稅倉庫中銅儲量計算在內(nèi)，庫存仍處于2012年年初以來的最低水平。上期所銅庫存持續(xù)減少，報88140噸。上海保稅區(qū)銅庫存亦下降到54萬噸，為2013年年底以來的最低點。無論是顯性還是隱性庫存，均呈現(xiàn)持續(xù)大幅下滑態(tài)勢。總體來看，上海保稅區(qū)銅庫存較4月的峰值減少28萬噸，LME銅庫存較年初減少20萬噸。在排除被故意隱藏的情況下，很明顯這些庫存都被消費掉了，顯示出市場對于精銅的強勁需求，預(yù)計低庫存將令升水維持高位并顯著支撐銅價。

短期銅礦罷工令市場擔(dān)心供給

市場普遍預(yù)計明年銅供給過剩35萬噸，但罷工等勞工行動將影響過剩量。當(dāng)前銅礦市場供給沖擊引發(fā)市場關(guān)注，包括拉斯班巴斯銅礦開始推后生產(chǎn)，直到2016年一季度，奧尤陶勒蓋銅礦未達(dá)到2014年1萬噸的目標(biāo)，而格拉斯伯格銅礦正遭罷工,秘魯最大銅礦Antamina的工人也計劃從11月10日開始無限期罷工。Antamina在2014年前九個月的銅礦產(chǎn)量減少16%，至27.34萬噸。盡管全球銅市明年預(yù)計將大范圍進(jìn)入供給過剩狀態(tài)，但供給數(shù)量通常因為罷工等無法預(yù)料的事件而低于預(yù)估。

中長期來看，銅價仍存在較強的支撐。此外，中國經(jīng)濟(jì)在貨幣政策寬松和地產(chǎn)市場放松的背景下企穩(wěn)成為必然，固定資產(chǎn)投資回升將帶動銅消費。策略上，當(dāng)前銅價處于周期底部，滬銅主力1501合約可在47500元/噸附近逢低做多。