四季度鋼價(jià)的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)很看好

據(jù)了解，《意見》和減稅政策出臺(tái)將帶來鋼鐵行業(yè)兼并重組進(jìn)程加快的預(yù)期。同時(shí)，鋼價(jià)跌破成本后將引發(fā)減產(chǎn)和去庫(kù)存化，四季度或存在鋼價(jià)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)不必對(duì)鋼鐵板塊過度悲觀。 

中國(guó)證券網(wǎng)引用華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道：中國(guó)政府和鋼鐵行業(yè)人士正在研究年底前減輕中國(guó)鋼鐵企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)的問題，此舉可能會(huì)使行業(yè)集中度較低的鋼鐵業(yè)加快整合，同時(shí)也將減少過剩產(chǎn)能，并提高鋼材售價(jià)。據(jù)知情人士表示，根據(jù)計(jì)劃，中國(guó)鋼鐵企業(yè)向中央政府的繳稅將減少，其中減少的部分稅金將流向地方稅務(wù)部門。

數(shù)據(jù)：10月21日222只基金漲幅超過了1% 

產(chǎn)能過剩一直是鋼鐵行業(yè)最為突出的矛盾，如果由工業(yè)和信息化部起草的《關(guān)于加快推進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》和減稅政策出臺(tái)，行業(yè)內(nèi)的兼并重組能夠迅速推進(jìn)，行業(yè)集中度明顯提高，行業(yè)內(nèi)的過度競(jìng)爭(zhēng)變?yōu)橛行蚋?jìng)爭(zhēng)，那么企業(yè)就能夠有動(dòng)力去徹底關(guān)閉落后的生產(chǎn)能力，從而真正解決產(chǎn)能過剩的問題。兩項(xiàng)措施的即將重拳出擊將帶來鋼鐵行業(yè)兼并重組進(jìn)程加快的預(yù)期，在市場(chǎng)振蕩加劇的氛圍下，兼并重組引導(dǎo)的主題投資有望成為鋼鐵板塊的投資熱點(diǎn)。

同時(shí)，隨著鋼價(jià)繼續(xù)探底，低附加值的鋼材品種開始逐漸跌破成本，市場(chǎng)對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過剩的憂慮越發(fā)嚴(yán)重。然而，我們認(rèn)為支撐中國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展的幾個(gè)大的有利因素依然存在。并且從鋼價(jià)反轉(zhuǎn)的規(guī)律來看，鋼價(jià)跌破成本后只要維持一段時(shí)間（3個(gè)月）就將引發(fā)減產(chǎn)和去庫(kù)存化。所以四季度存在鋼價(jià)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)可能出現(xiàn)在11月月底前后，具體還需視毛利水平、產(chǎn)量、庫(kù)存等指標(biāo)。鋼鐵板塊自8月后持續(xù)超跌，如果鋼價(jià)反彈，市場(chǎng)將發(fā)現(xiàn)不必對(duì)鋼鐵板塊如此悲觀。

鋼價(jià)運(yùn)行機(jī)制探討

中國(guó)鋼價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)主要受表觀消費(fèi)量增速的影響，而中期走勢(shì)與庫(kù)存的變化密切相關(guān)。國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來的兩次鋼價(jià)探底，同時(shí)伴隨著鋼廠和經(jīng)銷商去庫(kù)存化的進(jìn)程。

這兩個(gè)庫(kù)存的作用猶如兩個(gè)“蓄水池”。當(dāng)鋼價(jià)確立升勢(shì)時(shí)，經(jīng)銷商選擇主動(dòng)囤貨。鋼價(jià)繼續(xù)上漲，并逐漸超過最終用戶承受意愿時(shí)，經(jīng)銷商和鋼廠開始被動(dòng)囤貨。庫(kù)存最終積累到難以承受時(shí)，通過往下殺價(jià)，開閘泄洪。只有兩個(gè)庫(kù)存基本實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存化，鋼價(jià)才能重新確立升勢(shì)。在這個(gè)過程中，庫(kù)存的“補(bǔ)與降”起到了“助漲助跌”的作用。5月至今的鋼價(jià)“過山車”，正是這種模式的又一次演繹。

“跌破成本→減產(chǎn)→去庫(kù)存”是鋼價(jià)反轉(zhuǎn)的機(jī)制鏈。其中首要和核心的一環(huán)是建筑類鋼材一定要跌破成本才能為鋼價(jià)反轉(zhuǎn)筑底。據(jù)我們的模型測(cè)算，當(dāng)前螺紋鋼產(chǎn)品已經(jīng)跌破成本。鋼價(jià)反轉(zhuǎn)的已處于第二階段。根據(jù)歷史先例和鋼價(jià)跌破成本后影響到鋼廠生產(chǎn)和庫(kù)存的時(shí)滯，在半定量的程度上估計(jì)，本輪鋼價(jià)在低位盤整上起碼需要2-3個(gè)月的時(shí)間。本次從9月算起，預(yù)計(jì)11月底鋼價(jià)有可能展開下一輪升勢(shì)。當(dāng)然，在確立升勢(shì)前還需觀察庫(kù)存、產(chǎn)量和成本的變化。以下是國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來螺紋鋼的現(xiàn)貨價(jià)格、毛利（模型估算）、產(chǎn)量和庫(kù)存的對(duì)應(yīng)關(guān)系。

多因素支持鋼價(jià)反轉(zhuǎn)

雖然8月以來鋼價(jià)持續(xù)下跌，供給暫時(shí)出現(xiàn)了過度的跡象，證券市場(chǎng)憂慮整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能過剩。但在總體上，幾個(gè)大的有利因素依然都在，鋼價(jià)仍有反轉(zhuǎn)的宏觀動(dòng)力：

1、目前鋼材表觀消費(fèi)較高的增速是支持鋼價(jià)總體向上走的核心因素。

2、今年推動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿Α笠?guī)模固定資產(chǎn)投資，是歷史上長(zhǎng)期促進(jìn)鋼材消費(fèi)和行業(yè)發(fā)展的主要手段和成熟模式。

3、固定資產(chǎn)投資一旦啟動(dòng)，短期內(nèi)很難停下或逆轉(zhuǎn)。

4、固定資產(chǎn)投資對(duì)鋼材的需求帶有剛性的的特征。

5、國(guó)際鋼價(jià)開始走強(qiáng)，通過進(jìn)出口渠道對(duì)中國(guó)鋼價(jià)形成一定支撐。

上述邏輯曾在前面的報(bào)告中進(jìn)行了分析，不再重復(fù)。最新的鋼材表觀消費(fèi)同比增速和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)持續(xù)維持在歷史高位，依舊支持上述觀點(diǎn)。在中國(guó)的國(guó)情下，靠固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)鋼材消費(fèi)的模式在一兩年內(nèi)還將能夠得到維持。

另外，寒冬也不是影響中國(guó)鋼材消費(fèi)的主導(dǎo)因素。市場(chǎng)對(duì)于四季度的鋼價(jià)反轉(zhuǎn)有不少憂慮，其中之一是覺得冬季會(huì)影響北方區(qū)域的施工進(jìn)度，從而影響鋼材的消費(fèi)。這種分析有其合理性，但從定量的角度來說，寒冬并不是影響中國(guó)鋼材消費(fèi)的主導(dǎo)因素。近7年中，我國(guó)四季度的鋼材表觀消費(fèi)量并沒有萎縮的實(shí)績(jī)，大部分仍然呈現(xiàn)顯著的環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)。同期大中型企業(yè)的庫(kù)存/產(chǎn)量比也沒有出現(xiàn)異常的增長(zhǎng)。所以不用過分擔(dān)憂冬季到來對(duì)鋼材消費(fèi)的負(fù)面影響。

鋼鐵板塊資產(chǎn)價(jià)格與鋼價(jià)緊密聯(lián)動(dòng)

鋼鐵板塊股價(jià)受鋼價(jià)走勢(shì)的影響是各國(guó)市場(chǎng)上一個(gè)普遍的現(xiàn)象。但在中國(guó)兩者的關(guān)聯(lián)更加直接，鋼材市場(chǎng)的波動(dòng)更加頻繁，并且反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)更加明確。

中國(guó)鋼鐵板塊的價(jià)格與鋼價(jià)關(guān)聯(lián)性更加緊密。在美國(guó)市場(chǎng)上鋼價(jià)反轉(zhuǎn)同樣會(huì)帶來投資機(jī)會(huì)。但是以下兩個(gè)因素表明，中國(guó)鋼鐵板塊價(jià)格與鋼價(jià)的關(guān)聯(lián)性更加緊密：美國(guó)市場(chǎng)鋼價(jià)以外的驅(qū)動(dòng)因素更多，而中國(guó)市場(chǎng)上多數(shù)中期投資機(jī)會(huì)由鋼價(jià)驅(qū)動(dòng)；美國(guó)市場(chǎng)上鋼價(jià)反轉(zhuǎn)帶來的超額投資收益并不是最高的），而中國(guó)市場(chǎng)上中期投資收益最高的時(shí)間點(diǎn)就在鋼價(jià)反轉(zhuǎn)時(shí)。

“兩個(gè)庫(kù)存”變化和鋼價(jià)反轉(zhuǎn)規(guī)律就是影響中國(guó)鋼價(jià)中期波動(dòng)的系統(tǒng)性因素之一。這種機(jī)制的形成，體現(xiàn)了中國(guó)鋼材市場(chǎng)上的“囚徒困境”。在鋼廠間充分競(jìng)爭(zhēng)的格局和經(jīng)銷商“買斷式”的代理模式下，無論是補(bǔ)庫(kù)存時(shí)期的快速提價(jià)，漲價(jià)時(shí)的囤貨，去庫(kù)存時(shí)的降價(jià)，或是產(chǎn)品微利時(shí)的堅(jiān)持不減產(chǎn)都是個(gè)體經(jīng)營(yíng)的理性選擇。但是分散的、個(gè)體的最佳選擇并非團(tuán)體的最佳選擇。并且只要中國(guó)鋼鐵行業(yè)的基本格局沒有改變，上述機(jī)制還會(huì)有重復(fù)演繹的機(jī)會(huì)。

鋼價(jià)反轉(zhuǎn)帶來中期投資機(jī)會(huì)

鋼價(jià)反轉(zhuǎn)刺激鋼鐵板塊上漲，在2003年之后成為“主導(dǎo)性”的投資模式之一。近6年總共出現(xiàn)了13次鋼價(jià)反轉(zhuǎn)，其中有9次驗(yàn)證了上述模式。08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，鋼材價(jià)格以更顯著的幅度波動(dòng)，更凸顯該模式的研究?jī)r(jià)值。以下分析了鋼價(jià)反轉(zhuǎn)與證券投資相關(guān)的幾個(gè)專題，供下一輪鋼價(jià)反轉(zhuǎn)時(shí)參考。

鋼價(jià)反轉(zhuǎn)比確認(rèn)盈利增長(zhǎng)提前1-2個(gè)季度鋼價(jià)反轉(zhuǎn)是盈利增長(zhǎng)的提前指標(biāo)，在這個(gè)意義上對(duì)投資有著重要的意義。實(shí)績(jī)證明，鋼價(jià)反轉(zhuǎn)往往比企業(yè)最終確認(rèn)盈利增長(zhǎng)提前1-2個(gè)季度，平均約70%的鋼鐵公司將展現(xiàn)出盈利增長(zhǎng)。

因?yàn)殇搩r(jià)走勢(shì)是鋼鐵行業(yè)盈利能力變化的領(lǐng)先指標(biāo)，依據(jù)鋼價(jià)反轉(zhuǎn)進(jìn)行投資符合證券市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化提前反應(yīng)的行為特點(diǎn)。這種模式始于2003年下半年。至今發(fā)生的13次鋼價(jià)反轉(zhuǎn)中，已驗(yàn)證了9次。9次成功案例帶來的投資收益與具體背景如表1所示。假設(shè)在鋼價(jià)反轉(zhuǎn)時(shí)買入鋼鐵板塊指數(shù)，持有3個(gè)月將普遍獲得10%以上的超額收益。

鋼價(jià)反轉(zhuǎn)帶來鋼鐵企業(yè)盈利增長(zhǎng)。相對(duì)鋼價(jià)反轉(zhuǎn)前后的盈利水平，雖然板塊股價(jià)有所上升，但是板塊整體PE估值水平多數(shù)維持不變甚至有所下降（07年大牛市中除外）。體現(xiàn)出投資者并不認(rèn)為行業(yè)有長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性，并支付成長(zhǎng)性溢價(jià)。