資金青睞滬鉛奮力補漲

中國匯豐7月制造業PMI持續攀升，數據好于預期，令上周五有色金屬市場保持強勢，而滬鉛表現尤為搶眼，日間漲停，25日晚間電子盤國內鉛市場延續日間漲勢，主力合約最高觸及15220元/噸一線，漲幅超過4%，尾盤回吐部分漲幅，收于15000元/噸下方。倫鉛收報2274美元/噸。近期鉛鋅市場風生水起，除了基本面總體改善，市場資金對價格上漲起到推波助瀾的作用。

全球鉛市場供應短缺

隨著環保力度的加強，原生鉛和再生鉛企業受其影響供應受限，當前冶煉企業開工率不足60%。盡管中國鉛月度產量連續3個月保持上升達到40.47萬噸，但上半年總體供應量較去年同期減少2.8%。全球供應緊缺及大型礦山將關閉兩大因素催生鋅價大幅上漲，而鉛是繼鋅之后的另一短缺品種。

國際鉛鋅研究小組數據顯示，全球鉛市場2013年短缺2.2萬噸，這是近四年來首次出現供應缺口。今年1—5月數據顯示，全球精煉鉛產量為433.3萬噸，需求為435.3萬噸，前5個月缺口已達2萬噸。鉛市供應缺口的擴大源于經濟復蘇帶來的消費緩慢增加，本質上看，鉛供給收縮幅度將不如領漲品種鋅。

鉛鋅存套利空間

鉛鋅礦產資源較為豐富，鉛鋅作為伴生的品種，兩者通常保持較強的相關性。但鉛鋅品種的內外差異性較為明顯，這表現在常年以來倫鉛價格高于倫鋅。另外，鉛價走勢外強內弱，國內外鉛價倒掛的情況較為突出。鉛鋅價格差異化，一方面是由于國內外礦品位的不同（海外礦品位高且含銀量高），另一方面也與國內鉛出口10%的關稅有關。自2011年以來，鉛鋅比值一直維持在1上方，但今年6月以來，隨著倫鋅的強勁反彈，倫鉛價格已經低于倫鋅，且比值破1，截至7月25日，兩者比值為0.93。對于國內市場來說，滬鋅上漲，滬鉛滯漲，鉛鋅價差持續擴大，最高相差3000元/噸，跨品種存在套利空間，導致鉛市補漲。

資金流入助推鉛價升勢

今年6月以來，有色金屬品種走勢分化，金屬龍頭品種銅呈現資金凈流出，近兩個月，滬銅持倉量減少17%。領漲品種滬鋅資金呈現凈流入，持倉量較5月底的16萬手增長256%，至57萬手。由于前期持續區間振蕩行情，滬鉛成交有限，持倉量均低于2萬手。上周市場傳聞國儲收購氧化鉬3000噸、鈷1000噸，國儲收購小金屬引發市場猜想。

前景改善但反彈高度有限

隨著鉛鋅價差的不斷擴大，加之精礦供應緊張驅動，短期鉛出現補漲。對于后市，我們認為，在全球供應存在小幅供應缺口的前提下，鉛市前景有望改善，鉛價有望脫離底部區間振蕩，重心上移。區別于金屬品種鋅，鉛受其基本面的制約反彈高度或受限。短期來看，鉛現貨市場難以跟隨期價大幅走高，現貨貼水持續擴大有難度。長遠來看，鉛產業鏈單一，終端消費中80%的鉛用于鉛酸蓄電池，貿易環節流動性不夠。另外，中國經濟結構轉型將加大環保整治力度，鉛污染問題將制約鉛的生產及消費。