外資并購逢行業(yè)復(fù)蘇催生徐工科技業(yè)績倍增

外資并購案例近年逐漸增加，由于多數(shù)外資并購具有實質(zhì)性重組力，相關(guān)上市公司中的外資控股比例明顯上升對提高上市公司整體素質(zhì)和規(guī)模、形成競爭優(yōu)勢甚至壟斷優(yōu)勢十分有利。因此，具有外資并購概念的公司往往具有較強的投資價值，經(jīng)常給投資者帶來“股價與業(yè)績齊飛”的憧憬，在二級市場上的表現(xiàn)也漲勢喜人。作為開放的06年的中國資本市場，并購已經(jīng)成為市場 所必須重視的主題，而其中涌現(xiàn)的許多實質(zhì)并購題材的個股理所當(dāng)然的應(yīng)得以關(guān)注，其中實質(zhì)性并購的徐工科技（000425）無疑將成為其中的領(lǐng)頭羊，公司目前發(fā)生的凱雷并購進入實質(zhì)階段加上公司大幅清理資產(chǎn)的行為使得公司前景光明，也正是為此，包括南方穩(wěn)健基金在內(nèi)的眾多陽光資金正在積極介入，所以該公司特別值得我們分析與研究。

　　美國凱雷公司05年10月發(fā)布公告徐州工程機械集團有限公司與國際投資機構(gòu)凱雷投資集團簽署協(xié)議，凱雷將出資3.75億美元現(xiàn)金購買徐工集團全資子公司--徐工集團工程機械有限公司85%的股權(quán)。由于徐工機械持有徐工科技(000425)43%的股份，徐工科技的控股股東將因此發(fā)生變化。從這個重組情況來看，美國凱雷投資已經(jīng)成為上市公司的實際控制人，而這家美國投資集團號稱全球最大投資集團，曾參與過動起舉世矚目的資產(chǎn)并購重組，曾經(jīng)協(xié)助攜程網(wǎng)登陸納斯達克，未來是否能夠推進徐工科技上市我們暫且不談，其與徐工科技第一大股東簽定的協(xié)議值得分析：外資凱雷收購徐工科技第一大股東徐工機械時，曾簽下協(xié)議，即大股東徐工機械在現(xiàn)有注冊資本人民幣12.5億元的基礎(chǔ)上,增資人民幣24164.9786萬元,全部由凱雷徐工認(rèn)購,凱雷徐工在交易完成的當(dāng)期支付6000萬美元,如果徐工機械2006年的經(jīng)常性EBITDA(指不包括非經(jīng)常性損益的息、稅、折舊、攤銷前利潤)達到約定目標(biāo),凱雷徐工還將另外支付6000萬美元。我們分析，這可能是公司的管理層與凱雷投資一種類似于蒙牛乳業(yè)與摩根的對賭協(xié)議，如果增長達到某種水平，管理層可以得到某種獎勵，而這種獎勵的水平足以激勵管理層努力將業(yè)績搞好。

　　05年10月徐工科技為了根據(jù)產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整產(chǎn)品線，以及規(guī)避投資風(fēng)險，公司董事會決定，將公司持有的徐州利勃海爾混凝土機械有限公司(XLC)的50％股權(quán)，出售給利勃海爾CMC技術(shù)有限公司(CMC)，出售價格為620萬歐元。公司將從此次交易中獲得約1308萬元的收益。本次交易獲得的資金將用于補充公司的流動資金。在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的同時，公司擬自籌資金9900萬元，與公司控股子公司徐州工程機械上海營銷有限公司共同設(shè)立重慶徐工工程機械有限公司。公司表示，重慶公司將主要生產(chǎn)裝載機、壓路機等產(chǎn)品，以此來調(diào)整公司的戰(zhàn)略布局，做強西南區(qū)域市場。

　　06年1月5日徐工科技再次發(fā)布公告稱,將從2005年12月31日起提高對應(yīng)收款項的計提比例。徐工科技原來對應(yīng)收款項的壞賬準(zhǔn)備計提標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一為10%,但今日公司稱,擬對該標(biāo)準(zhǔn)進行修改,其中,對應(yīng)收賬款的提取比例為:一年以內(nèi)為0,一至兩年為10%；二至三年為50%；三年以上為100%；對其他應(yīng)收款的提取比例為:一年以內(nèi)為0,一至兩年為10%,二至三年為20%,三年以上為50%。可以看到,相比以前10%的計提標(biāo)準(zhǔn),本次修改的計提比例有了大幅度的躍升,尤其是在對應(yīng)收賬款方面,三年以上100%的壞賬準(zhǔn)備,這在上市公司中并不多見。該項議案于徐工科技2005年12月31日的董事會議上通過,并于董事會審議通過之日起執(zhí)行。此方案實際上是徐工科技為了徹底清理資產(chǎn)，甩掉包袱所做的一項工作。所以，有很多研究機構(gòu)紛紛判斷，徐工科技在這一時刻大幅提升壞賬計提比例,似有為"對賭"作準(zhǔn)備的嫌疑。

　　2006年3月7日徐工科技名下的一宗土地使用權(quán)拍賣成功，成交價6.35億元。2005年10月27日，徐工科技發(fā)布了《關(guān)于出讓部分國有土地使用權(quán)的公告》，徐工科技擬將擁有的徐州市礦山東路4號宗地使用權(quán)以毛地進行出讓，該地于2006年3月2日經(jīng)競價江蘇華夏融創(chuàng)置地集團有限公司以7.62億元的最高報價取得了競得候選人資格。掛牌宗地出讓單價折算后約為197.8萬元/畝。徐工科技根據(jù)徐州市規(guī)劃局編制的掛牌宗地規(guī)劃要點進行了測算，4號宗地規(guī)劃范圍內(nèi)土地總面積為237761平方米，其中出讓土地面積為213900平方米。經(jīng)測算，4號宗地成交價款為6.35億元。據(jù)公告消息，由于徐工科技與政府之間的土地增值收益分成比例尚未確定，所以本次出售國有土地使用權(quán)給公司帶來的損益情況尚不能確定。公司也曾經(jīng)表示打算通過毛地出讓方式實現(xiàn)土地增值變現(xiàn)，換取整合制造資源所需的資金。

　　以上只是在外資進入徐工科技前后，公司在資產(chǎn)與財務(wù)體系中所做的一系列工作中的部分，但似乎可以清晰的發(fā)現(xiàn)這么一個脈絡(luò)：公司在05年較大幅度清理了資產(chǎn)，準(zhǔn)備重點發(fā)展四大主導(dǎo)產(chǎn)品：壓路機、裝載機、混凝土攤鋪機以及除穩(wěn)定土拌合站外的拌合站產(chǎn)品。同時，公司在會計政策上也按照進行了更穩(wěn)健的變更，降低了應(yīng)收款和存貨中的流動性風(fēng)險，在公司的體制更健康下，06年公司將在管理層的帶領(lǐng)下擺脫目前的不利局面，從虧損底線開始向未來業(yè)績的穩(wěn)定成長努力。

　　今后5－10年中國工程機械市場的年均增長幅度仍將保持在兩位數(shù)，預(yù)計2010年總產(chǎn)值將達到1500億人民幣，2020年將突破4000億人民幣。徐工科技（000425）作為工程機械國內(nèi)經(jīng)營規(guī)模最大、品種系列最齊全的龍頭企業(yè)，在綜合考慮各種因素之下，我們預(yù)計2006年-2008年公司的每股收益分別達到0.10元，0.12元和0.23元，正是緣于此,:2005年年報披露:公司股東人數(shù)繼續(xù)減少，籌碼不斷集中，人均持股超過7000股，新進南方穩(wěn)健成長基金(1060萬股)、隆元基金（438萬股）,改變了前十大流通股東均為上海機構(gòu)的局面。作為基金這樣的陽光資金,明知虧損還”撒網(wǎng)而來”。其本身也就說明了公司未來的良好成長性。二級市場上，公司股價連續(xù)放量波段上行，上漲放量下調(diào)整縮量的健康特征體現(xiàn)了強勢的本色，今日大盤出現(xiàn)快調(diào)，公司股價在十日均線受到明顯支撐，建議重點關(guān)注。