昆明機(jī)床：銑鏜特色更加突出08年報點(diǎn)評

    08年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入156311萬元，比上年同期增長20.02％，實(shí)現(xiàn)凈利潤27657萬元，比上年同期增長13.83％。其中機(jī)床業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入130213萬元，凈利潤28187萬元，同比分別增長26.18％和23.98％；非機(jī)床業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25294萬元，凈利潤1122萬元。08年公司每股收益為0.65元。公司擬實(shí)施年度利潤分配方案：按每10股派發(fā)現(xiàn)金0.943元（含稅）。

    公司以機(jī)床為主業(yè)格局更加突出。08年機(jī)床銷售占總體銷售比重為83.30％，達(dá)到130213萬元，同比增長27.95％；賽爾銷售收入同比下降13.18％。08年公司機(jī)床收入占比達(dá)到83.30％，比重較07年上升了5.16％（見附圖）。公司08年12月轉(zhuǎn)讓了智能機(jī)器（08年虧損2412萬元）股權(quán)，昆機(jī)自動機(jī)器正按照法定程序進(jìn)行清算，未來非機(jī)床業(yè)務(wù)對公司的拖累進(jìn)一步降低。
    國際金融危機(jī)及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體下滑還是對公司造成了一定的影響。公司第四季度營業(yè)收入同比、環(huán)比均出現(xiàn)下滑。公司普通臥鏜機(jī)床產(chǎn)品訂單自08年7月開始萎縮，產(chǎn)品庫存由9月份的194臺增加到12月份的280臺，數(shù)控大型機(jī)床也出現(xiàn)了延期提貨等現(xiàn)象。到08年年末，公司存貨增加55.19％，該存貨的消化需要一定的時間。
    成本因素影響了公司的盈利能力。上半年，以鋼材為代表的原材料價格、工資成本等因素使得公司成本攀升，下半年，公司位減少庫存回收資金，對部分產(chǎn)品進(jìn)行了降價處理，因而，公司產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)了下滑。08年公司毛利率為33.72％，較07年下降了2.21％。從分季度情況看，公司上半年毛利率還是維持在較高水平，但隨著鋼材價格及經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，下半年毛利率出現(xiàn)下滑。當(dāng)前，由于鋼材成本已經(jīng)處于低位，公司毛利率有望回升。
    公司兩大主營產(chǎn)品——臥式銑鏜床和落地式銑鏜床表現(xiàn)依舊出色，這兩個品種營業(yè)收入同比分別增長16.35％和45.66％，兩者合計占機(jī)床收入的比重已經(jīng)由07年的85％提高到了08年的89％。由于落地式銑鏜床市場需求旺盛，產(chǎn)品單價較高，09年依然值得期待。
    08年公司投資收益為1505萬元，較上年同期下降46.33％，主要是07年公司出售金融資產(chǎn)獲得2438萬元，而08年的亮點(diǎn)是：道斯公司為公司貢獻(xiàn)了1253萬元，同比增長152％。道斯公司主營高檔數(shù)控機(jī)床，未來對公司的收益貢獻(xiàn)有望加大。另外，公司08年獲得的數(shù)控機(jī)床增值稅返還2638萬元，同比增長64％。
    由于經(jīng)濟(jì)下滑影響了公司產(chǎn)品的下游需求，而且，機(jī)床產(chǎn)品的景氣的回暖會有滯后，所以公司對09年的經(jīng)營目標(biāo)（凈利潤僅為2.6億元，低于08年大約6％）并沒有訂的過高。不過，考慮到軍工、電力、航空航天等領(lǐng)域?qū)Ω邫n數(shù)控機(jī)床的需求依然旺盛，而公司作為國內(nèi)銑鏜床領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，有望從中持續(xù)受益。預(yù)計2009－11年EPS分別為0.68元、0.81元和0.96元，對應(yīng)PE分別為18倍、15倍和13倍。我們維持公司的“謹(jǐn)慎推薦”評級。