鋁價低位運行以時間換空間

近期有色板塊中，鋁價表現較為搶眼。在銅、鋅振蕩之際，滬鋁自10250元/噸低點穩步爬升。宏觀回暖，鋁廠減產，下游接貨積極性回升，令原本較差的鋁市生色。那么，是否可以就此期待鋁價走得更高？

鋁價每噸直逼萬元關口，市場分歧加劇

滬鋁近日最低跌至10250元/噸，當鋁價離2008年金融危機時的低點10125元/噸僅125元/噸時，市場分歧變大，滬鋁市場成交和持倉雙雙放量。滬鋁市場10月23至27日分別成交65.59萬手、54.12萬手、45.45萬手，對應持倉量依次為50.30萬手、52.82萬手、56.26萬手。如此高位的成交量和持倉量與2014年9月和2011年8月鋁價高位逆轉時相仿。滬鋁隨后反彈最高探至10650元/噸，逆轉是否就此展開？

從主力席位持倉看，多空主力雙方增持穩扎穩打，同期主力空頭增持較主力多頭數量更多。最新前二十名主力凈空持倉47412手，這點與前邊提到的兩次鋁價高位逆轉不同。在2014年9月和2011年8月兩次高位逆轉中，主力空頭在鋁價上行過程中逐步占得主動。從目前來看，低位的鋁價止跌過程中，暫未看到主力多頭的優勢。

短期多頭手中亦有砝碼，繼中鋁連城停產后，近日撫順鋁業也實施全線關停，南方四川其亞鋁業也關停。另外，期鋁止跌，下游采購出現回暖跡象，接貨情緒回升，現貨貼水較前期收窄，上海地區貼水120—140元/噸。現貨略微好轉給鋁價以支撐，但供需面的矛盾不解決，鋁價反彈空間仍將受限。減產與投產相當，復產蠢蠢欲動。

由于原材料價格的下滑，電解鋁成本有壓縮的空間。這里說的不是下調上網電價0.03元/千瓦時，畢竟下調上網電價而非終端銷售電價。對于已達到75%自備電比例的中國電解鋁而言，下調上網電價并不意味著全行業噸鋁成本下滑375元。動力煤近一個月持續下行，給配置自備電的鋁廠還是節約了成本的。另外，最新的氧化鋁價格跌破2000元/噸，一個月跌去200元/噸，意味著噸鋁成本下滑約390元/噸，原本擬關停的產能還可以再撐一段時間。

本周一，美國最大、全球第三大鋁材生產商美鋁宣布，將削減冶煉鋁產能50.3萬噸和氧化鋁精煉產能120萬噸。據估算，美鋁削減的50.3萬噸產能約占全美原鋁冶煉產量的31%，但還不到全球總量的1%。LME鋁對此反映平淡，市場更為關注體量最大的中國鋁行業去產能的進展，但實際情況并不樂觀。

隨著撫順、四川其亞等鋁廠的加入，今年以來全國減產累計300多萬噸，與同期新產能相當。當鋁價止跌之際，原停產企業又有復產的打算。據悉，繼銅川、東興之后，青海、甘肅等地停產鋁廠正積極與政府商討優惠電價。一面減產規模未明顯放大，一面復產力量覬覦鋁市，鋁價反彈缺乏動力。

鋁價在低位放量顯示市場對鋁關注度和分歧增加。鋁價每噸萬元關口下方能夠盈利的企業非常少，全行業的虧損或引發減產潮，空頭再度打壓風險較大。對于多頭而言，成本下移、復產苗頭興起、旺季已過等都是利空因素。鋁價將在低位振蕩，以時間等待產業的調整及基本面的變化。