氯堿化工：油價下跌直接受益者

國內第二大乙烯法PVC生產企業。公司和三愛富同屬華誼集團控股子公司，是除齊魯石化以外國內最大的乙烯法PVC生產企業，現有PVC　產能42萬噸，燒堿產能76萬噸，另有4萬噸糊樹脂。08年上半年PVC約占公司總收入的一半，燒堿和氯產品各占約25%，但由于高成本壓力PVC虧損，燒堿毛利占到了總毛利的約75%。 

      乙烯價格大幅下跌顯著緩解PVC成本壓力。乙烯法PVC　的工藝原理主要是石油裂解生成乙烯，乙烯和氯氣反應生成二氯乙烷（EDC），EDC再熱裂化成氯乙烯單體（VCM）和氯化氫，VCM　再經聚合反應生成PVC。因此，乙烯法PVC是油價下跌的直接受益者。隨著國際油價的下跌，東南亞乙烯價格從08年7月中旬最高點的1670美元/噸最低下跌至390美元/噸，目前反彈至610美元/噸。按照噸PVC單耗乙烯0.48來測算，從最高點到目前乙烯本可以減少約3200元/噸，而乙烯法PVC從最高點的9000元/噸下跌到目前的6600元/噸，跌幅為2400元/噸，產品盈利空間得到改善。公司此前乙烯供應9萬噸左右由上海石化、賽科供應，其余通過上海石化進口，目前由于上海石化一套乙烯裝置的停產，公司現乙烯全部由東南亞、東北亞一帶進口，進口價格比市場價格略高，在平均670美元/噸左右。按照我們估算，目前公司PVC的成本4700元/噸左右，按照不含稅的價格5500元/噸來算，當前噸PVC毛利應在800元左右，而08年公司噸PVC約虧損600元。09年我們按6750元/噸不含稅均價測算，在油價55美元/桶水平下，我們預計PVC成本在5300元/噸，噸毛利在480元/噸，40萬噸約可帶來1.92億元毛利。