多重利好支撐銅價

近階段，金融市場聚焦中美經濟政策動向。雖然中國今年實體經濟前景偏弱，但領導層再次強調“穩增長”，貨幣政策放松及投資基建等領域利好有望落實。美聯儲議息會議“靴子落地”后，美元指數暴跌影響大宗商品。在傳統旺季供需預期博弈下，銅價將迎來新一輪方向性選擇，上方反彈目標指向43000元/噸及更上方45000元/噸。

美聯儲“似鷹實鴿”，商品借勢反彈

北京時間19日凌晨，備受關注的美聯儲3月議息會議結果出爐。美聯儲在此次聲明中刪除了 “耐心”的措辭，但美聯儲官員的利率預期點陣圖劇變，且對美國經濟的前景展望全面下調。加上耶倫講話態度曖昧，導致金融市場對6月加息的預期發生動搖，美元指數一度跳水觸及96.928，為3月9日以來最低水平，此前承壓下挫的大宗商品價格迅速反彈。

事實上，對于此次聲明中刪除“耐心”措辭，市場早有預期。但美聯儲官員的利率預期點陣圖劇變令市場始料未及，凸顯了近階段美聯儲官員“似鷹實鴿”的態度。從數據上看，相比2014年9月公布的點狀圖，此次美聯儲官員對2015年年底聯邦基金利率中值從1.375%下降到為0.625%；2016年年底的利率中值從2.875%下降到1.875%。

當然，美聯儲主席耶倫還是發言重申了加息的節點將根據經濟數據而定。但無論是美聯儲下調美國未來經濟增長預期，還是美國通脹前景來看，美聯儲依然沒有太大的動力進行加息。考慮到美聯儲多數官員在加息問題上的審慎態度，筆者預計美聯儲在9月加息將是更務實和穩健的選擇。在此背景下，預計美元指數將高位消化漲幅，使得此前承壓的銅等商品獲得更多喘息乃至反攻的機會。

中國經濟前景疲軟，利好政策盼落地

中國2015年兩會在3月中旬圓滿閉幕。中國經濟“促改革”和“穩增長”兩大話題被廣泛熱議。雖然下調2015年經濟增長目標至7%，但李克強總理強調要 “頂住下行壓力，保持平穩增長”的態度，再次重申政府已然認識到經濟的嚴峻形勢，并為之預留了政策空間。

3月至今，從中國領導層的講話和央行動作來看，未來貨幣政策逐步寬松的可能較大。二季度將有更多利好政策措施陸續出臺，以對沖實體經濟下行風險，房地產等領域的需求將維穩。對于地方債等金融市場風險，管理層力圖加強管控并不會放任自流，對銅等商品構成保底作用。

從行業來看，雖然銅價近年來價格重心逐步下移，但下行過程不乏反彈乃至反抽行情。考慮到中國銅行業產業集中度較高，國內大型冶煉廠“抱團取暖”集中檢修甚至限產，將很大程度上緩解現貨銅供應壓力，推動銅現貨供需短期改善。兩會期間高層也將視野轉向環保治理，國內有色礦山及冶煉企業集中檢修的可能加大，將對國內銅市供需帶來支撐。

銅市現貨供大于求，旺季供需正博弈

從供需角度來看，今年以來國內銅現貨市場仍呈現出供大于求的格局。1—2月中國精銅產量同比增長2.6%至24.5萬噸，冶煉商供應整體平穩，而下游消費增長偏弱。3月中旬SHFE銅庫存已超過24噸，較年初水平增長一倍有余。LME銅庫存也增至34萬噸以上，表觀庫存快速增加降低了“逼升水”可能性。銅市多空互有顧忌，短期銅價上躥下跳反復振蕩。

從歷史數據來看，銅市期現價格在經歷了1—2月的低谷之后，3—5月往往是銅市期現價差的上升階段，現貨銅將逐步由弱轉強，到5-7月期現價差達到全年最高點后將快速回落。這種歷史規律具有一定價差回歸的普遍意義，3—5月的傳統消費旺季下，供需雙方的博弈更有利于多頭，也正是支撐銅價的重要因素之一。

筆者認為銅價處于傳統旺季供需博弈之中，美聯儲會議結果“似鷹實鴿”及中國政策紅利有待兌現為目前還處于相對低位的銅價構筑反彈機會。滬期上方第一目標43000元/噸一線，若突破將上攻45000元/噸一線，下方支撐41000元/噸一線守穩后，多單可順勢入場布局。