造紙工業市場增容企業景氣度攀升

近來股市中紙業板塊出現較為搶眼的走勢。G岳紙復權后走出填權趨勢，到目前為止，已從3.38元漲到4.68 元；G華泰復權后已從7.82元漲到10.22元，與晨鳴紙業等個股一起，大有領漲大盤之勢。

　　造成這種走勢的原因何在?招商證券研發中心研究員王鵬說，目前我國造紙業正處于高速發展階段。據統計，全球造紙行業生產與消費每年以2%-3%的速度增長，亞洲的增長速度為8.5%，名列各大洲之首，而中國造紙行業近十年以18%的增幅列亞洲第一位。2005年1至11月，我國紙業累計實現銷售收入2259億元，同比增長25.8%。2 005年1至11月，我國紙業累計實現利潤總額104.5億元，同比增長15.9%。經過階段性發展，國內紙業已崛起龍頭企業，設備現代化程度完全與國際接軌。近十年來，我國共引進近80臺造紙機，年生產能力為1200萬噸，占全國造紙機總能力的四分之一。行業景氣度快速回升，為造紙板塊帶來機會。

　　王鵬說，造紙板塊的題材預期帶來巨大想象空間。國內紙業優勢公司已經具有外資收購的必要條件。一方面，國內紙業優勢公司本身具有收購價值，表現為全球比較市盈率及市凈率估值顯著偏低；另一方面，不久前《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》的頒布基本清除了外資以市場方式并購國內優勢紙業公司的諸多障礙。

　　近年來股市持續下跌，已使A股市場的紙業股市值不斷縮水，由此賦予外資購并的想象空間。比如，G華泰的最低市值只有23億元，即使反彈后，目前市值也只有30多億元，而一臺高檔紙機的價格就達20億元人民幣。由此可見，對于那些看好我國造紙業市場容量的境外產業資本來說，與其買地開廠，還不如現金并購這些A股市場的優質造紙業上市公司。

　　王鵬說，2006年人民幣升值預期仍將延續。人民幣升值將降低造紙企業的生產成本和降低造紙設備的進口成本。據測算，人民幣每升值1%，則行業利潤將增加2%以上；人民幣升值2%，可使成本減少0.51%，毛利率提高3% ，利潤總額增加5%-8%。倘若人民幣升值2％以后，華泰股份和博匯紙業的每股收益將增加0.04元，晨鳴紙業將增加 0.02元至0.03元。人民幣升值本身，也驅動外資對國內紙業資產的收購。造紙業是人民幣升值最大的受益者。由于我國造紙原材料構成中，大約有80%的木漿和廢紙需要依賴進口，尤其是銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產。因此，人民幣升值將降低木漿和廢紙的進口成本，使以進口木漿和廢紙為原材料的企業受益。另外，人民幣升值還有利于減少進口設備的外債支付。

　　據統計，如果人民幣升值5%，造紙企業可直接節約成本11億元，若考慮增值稅等因素，成本降低接近14億元。總的來說，由于我國造紙業龐大的市場容量以及未來的造紙業需求增長等因素，存在一定交易性機會。這既包括過分價值低估所產生的價值回歸動力，也包括題材預期，比如股改對價、外資并購預期等。而且，隨著年報披露進程的開始，G華泰、 G岳紙等優質造紙股還有著高分紅、高送轉的預期。因此，在近期形成的題材預期，有望緩解2006年行業景氣所帶來的壓力。