鋁：把握時機等待做多

滬鋁9月以來已持續下跌7.8%，當前暫時止跌于前期7月的振蕩區間。隨著冶煉虧損的擴大，短期產能釋放或不及預期，而需求旺季不旺的弱勢預期下存在亮點，預計在成本上升的支撐下鋁價下方空間有限，可等待前期平臺下沿13600元/噸附近的階段性做多機會。

氧化鋁緊張推升電解鋁成本，自7月中旬以來，國內氧化鋁價格連續走高。進入9月后，漲勢加速，部分出廠價已經高達3000元/噸，創四年新高，較7月初價格漲幅超25%。10月價格有所下降，但仍較電解鋁堅挺。

上半年因印尼禁出鋁土礦造成氧化鋁減產，8月國內氧化鋁產量與電解鋁產量同比增速分別為1.86%和8.8%，氧化鋁供應不足。氧化鋁現在處于備貨需求升溫而新的供應還沒出現的階段。另外再加上臨近冬季氧化鋁面臨運輸受到擠壓的風險，也加劇了冶煉廠提前備貨熱情，所以預計氧化鋁價格仍有上漲空間。

按照中鋁報價2700元/噸的氧化鋁價格計算，自備電廠電解鋁行業生產成本平均在12450元/噸，非自備電廠鋁企生產成本平均在13630元/噸，而且這還沒有算上10%的人工和管理成本。另外西南和青海甘肅地區枯水期電價上漲超過0.1元/千瓦時，對這些地區非自備電產能形成巨大的成本提升。截至14日，鋁現貨價平均報13780元/噸，大多數冶煉企業仍處于虧損狀態。當前與7月比較來看，滬鋁主力期價和現貨價格基本持平，成本卻已然提高，所以滬鋁7月13800元/噸左右的價格平臺的支撐值得期待。

目前來看，國內電解鋁新增產能壓力仍比較大。上半年完成投產的電解鋁年產能104萬噸，僅占全年預期投產量的37.8%，電解鋁新增產能在今年前期鋁價遇挫時，紛紛推遲投產，預計四季度總體產量增速維持在5%左右。未來產能如果如期釋放，將打壓鋁價上升空間，但當前冶煉虧損擴大，鋁價若持續低位也給新增產能如期投放增加不少不確定性。

由于國內經濟疲軟，市場對工業金屬旺季需求本身并沒有多大期待。在弱預期下，鋁需求仍存在一些亮點。

首先是出口方面，由于中國原鋁出口關稅高，出口受到限制，所以國內多以鋁材形式出口。9月中國未鍛軋鋁及鋁材出口總量40萬噸，同比增加25%，前9月累計出口量302萬噸，同比增加11.8%。10月鋁價內弱外強，滬鋁與倫鋁的比價從階段性高點回落，出口利潤增加使得出口規模有望繼續擴大，這將間接增加原鋁需求。其次，汽車輕量化對鋁的需求不斷攀升，家電和電纜企業“鋁代銅”逐漸滲透，都將拓寬未來鋁需求渠道。