政府投資支撐工程機械09年三季度將走強

維持行業"增持"評級，擇時買入，最佳買點或許在一季度末。
　　行業評級為"增持"。工程機械合理估值為09年PE15倍，維持三一重工、中聯重科、徐工科技"買入"評級。09年行業估值水平將回升到動態15倍PE以上，行業將出現正收益，建議在09年一季度、或二季度初提升至標準配置以上。
　　有別于大眾的認識
　　我們的模型顯示FAI增速每提升1個百分點，工程機械銷售增速將提升4-5個百分點。FAI實際增速不低于15%，行業銷售增速將大于零，保守預計09年FAI實際增速約為17.5%，對應內需增速為17%，出口增速為25%，行業銷售增速為19%。
　　09年第3、4季度起行業凈利潤將走出低谷，中性假設下09、10年凈利潤增速0、19%。4萬億投資拉動行業銷售收入10%，凈利潤10%，顯著提升估值水平。從09年三季度起，政府投資對行業需求的拉動作用體現，產能利用率將提升，內外需求增勢回暖。
　　未來三個季度，凈利潤增速繼續回落，短期估值壓力顯現
　　未來三個季度，內外需求下滑、高成本庫存需要消化、產能利用率下降將導致毛利率下滑、期間費用率上升、銷售凈利率下滑，從而凈利潤增速回落，未來3個季度凈利潤同比出現負增長，短期估值壓力出現。
　　中國工程機械是具備國際競爭力的優勢產業，tenbagger公司將產生
　　我們從宏觀經濟發展階段(工業化、城市化進程)、國際競爭優勢(后發優勢二次創新)、企業微觀結構出發，認為三一重工、中聯重科、徐工科技，未來5-10年利潤CARG達20%以上的概率大。
　　國際比較表明，我國工程機械估值水平遠高國際同業，但其盈利水平也遠高國際同行，估值基本合理。
　　選取北美、日本、韓國共12家公司比加強，中國公司的盈利能力高于所有國際同業，韓國盈利能力強于美日、美國的盈利能力強于日本。00-07的8年，平均ROE水平為韓國的1.2倍、美國的2倍、日本的3倍。從估值水平看，中國PE、PB水平為國際同業的2倍，中國行業的高估值反應了中國的高盈利能力。