倫銅中期重心將逐步下移

美元上行等因素將給銅市帶來持續性的壓制，預計全年均價為6800美元/噸

目前來看，銅價(50950, -50.00, -0.10%)或難單邊持續性下跌。伴隨著沃爾克規則以及QE退出等因素的影響，銅價在2014年很大可能呈現振蕩下移的走勢，預計全年銅價均價為6800美元/噸。

自2014年1月初以來，LME銅價延續振蕩下行的走勢。2013年，LME銅價除了年初短暫下行之外，全年大部分時間都維持在6600—7500美元/噸區間內盤整，我們認為，2014年LME銅價將繼續在此區間內盤整并逐步下移。

銅市庫存的轉移掩蓋了供需節奏

隨著2013年下半年開始的LME去庫存化的加劇，大量的LME銅庫存正在“消失”。從歷年的情況來看，中國進口扮演著外圍市場去庫存的核心角色，大量的銅以融資貿易和一般貿易的方式被運往中國，這種庫存轉移的方式導致LME銅庫存延續了半年多的下降態勢。隨著庫存的消耗，外圍市場呈現出現貨偏緊的局面，截至2月7日，LME現貨銅升水47.5美元/噸，這樣的高升水在近兩年十分罕見，這也說明倫敦銅市場仍有支撐。

2013年中國大概消費了830萬噸精煉銅，消費力度也強于2012年。良好的消費局面卻未能推動銅價上移，原因何在？這說明市場本身并不缺銅。2001年LME銅價創下自1989年以來的歷史低點1336美元/噸，之后銅價迎來近十年的牛市（除2008年的金融危機外），銅價在2011年創下10190美元/噸的歷史高點。2013年的消費好轉有別于以往，最主要的原因就是供需大節奏的轉換。隨著銅價的下移，大部分的銅形成“隱形庫存”，這給市場造成了 “消費良好”和“供應偏緊”的誤解。

沃爾克規則可能改變融資節奏

金融危機爆發之后，奧巴馬總統為了恢復經濟增長，設立了經濟復蘇委員會，由美聯儲前主席保羅·沃爾克執掌。2012年沃爾克規則獲得通過，這標志著自1999年開始實施的商業銀行和投資銀行混業經營的日子可能逐步走向盡頭，美國有可能會重返1934年實行的《格拉斯—斯蒂格爾法案》時代。如今兩年的緩和期即將過去，美國銀行業分業經營的日子正在逼近，高盛、摩根等銀行機構正在出售他們的大宗商品業務，更多地參與者可能落到嘉能可、托克這些非銀行關聯的機構投資者手中。同時，LME新規也在2014年施行，這意味著LME市場可能很難再形成龐大的庫存。隨著顯性庫存量的下移，大量的庫存更多以隱形庫存和“影子庫存”的形式存在，這必將使我們對銅基本面市場 “消費良好”和“供應偏緊”的誤解延續下去。

QE退出效應影響銅的金融屬性

銅的生產成本目前普遍在3000—4000美元/噸。然而，隨著美國收緊貨幣政策，新興市場的融資成本正在大幅攀升。自2013年下半年以來，包括印度盧比、印尼盾、阿根廷比索等貨幣紛紛大幅貶值，這說明美聯儲的緊縮政策已經造成全球金融市場動蕩。中國由于影子銀行的效應擴張，資金錯配比較嚴重，導致國內的融資成本一直居高不下。2014年全球貨幣環境或相對偏緊，這是自2008年金融危機爆發以來的新的考驗。美元上行以及新興市場金融動蕩，將給銅市帶來持續性的壓制。

警惕銅價下行風險

目前來看，銅價或難單邊持續性下跌，“影子庫存”和“隱形庫存”的存在掩蓋了銅市的真實供需。自2013年開始的全球供應大節奏的到來已經改變了銅的周期，伴隨著沃爾克規則以及QE退出等因素的影響，銅價在2014年很大可能呈現振蕩下移的走勢，預計全年銅價均價為6800美元/噸。就短期而言，關注7000美元/噸附近的支撐。