從產業投資角度重估水泥股價值

　　經濟刺激政策的推出使得主要水泥股業績和估值雙雙下降的預期被徹底扭轉，水泥股應該回歸到一個合理的估值水平。由于合理的估值水平由合理PE和EPS來決定，合理PE由水泥產業投資者的機會成本決定。

　　以4萬億的推出為中心點，水泥股前后3個月走勢迥然不同，之前跑輸大盤，之后跑贏大盤，其根本原因就在于雖然業績尚未好轉，但是未來景氣度的預期已經完全發生逆轉，水泥股估值體系回歸。從產業資本角度看，08年第三季度水泥股大跌已經反映過了水泥行業收益和估值水平雙下降的現實，水泥行業目前處于估值回升的區域。當前的估值水平是合理的，是否還能繼續回升要看景氣度的發展情況。而對于主要的水泥上市公司而言，未來兩年業績能夠保持穩定增長，目前的估值是完全安全的。

　　產業資本認可的長期合理回報率在7%（稅前8%），那么在穩定的、不考慮增長的狀況下，合理的水泥股估值應該在14-15倍左右，目前的主要水泥股09年估值均在這個數值左右。不考慮增長的情況下，目前主要水泥股估值合理；但是，水泥上市公司普遍具有較好的成長性，其合理PE估值應該高于14-15倍，目前估值是安全的。我們對水泥行業維持“看好”評級，未找到下調水泥投資評級的足夠依據。投資者可選擇具有高成長性的水泥股，西北、東北、西南地區的房地產和FAI投資依然處于高位，相關水泥公司受益頗多。從成長性的角度講，可關注冀東水泥、賽馬實業、祁連山和亞泰集團。

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