三季度銅價重心將逐步下移

度影響銅價的因素主要有三個方面：一是美元指數走強，對大宗商品走勢構成壓力。二是供應增加，三季度國內冶煉廠結束集中檢修，比值較長時間處于高位，國內供應預計增加。三是消費趨弱，生產及訂單逐漸放緩和減少，庫存結束下降周期。目前階段，在現貨總體偏緊且高升水的格局下，對銅價有一定的支撐。綜合來看，三季度銅價上方壓力重重，價格重心或逐步下移。操作方面，目前區間操作思路，39000元/噸附近支撐較強。待價格繼續回落，下游用銅企業可逐步介入采購。

美元指數走強壓制商品走勢

近期，美國經濟數據良好，顯示二季度以來的復蘇節奏穩定。6月非農就業人數穩步增加至22.3萬人，且失業率從5月的5.5%下降至5.3%，為2008年4月以來的最低水平。耶倫近期講話偏鷹派，暗示年內加息的可能，隨著加息日期的臨近，美元指數顯現強勢，整體上壓制大宗商品走勢。歐洲板塊，盡管目前債權方在債務減記上存在很大的分歧，但都認可希臘問題已取得了進展，暫時緩解了市場的恐慌情緒。而國內股市也逐漸企穩，但對于下半年經濟溫和企穩且逐步上升的預期仍有所擔憂。

產量不斷上升

海外礦山方面。三季度關注銅精礦的產量問題，因年初以來，國內銅精礦零單加工費一路下滑，印證了國外礦上半年因電力、天氣、罷工等因素導致銅精礦產量增速同比下滑。目前，從各個礦企的季報來看，這些問題有望在下半年得到解決，銅精礦增加將恢復到正常水平。且根據機構的最新研究，上半年礦端的disruption仍在預期當中。跟國內冶煉廠利潤息息相關的加工費，也有望自目前的低位有所企穩。

國內冶煉動向。上半年精銅產量增加有限，一方面是因為檢修的冶煉廠較多，當中有兩家涉及規模較大，在8萬噸左右。另一方面是原本新投放的冶煉產能，因資金、財務狀況等原因未能按時投產。三季度來看，原有產能開工情況良好，新上項目有望陸續投產，計劃檢修的冶煉廠數目有限，且涉及減產有限。在較高的加工利潤的帶動下，冶煉廠有望保持較高的開工率。因此，三季度精銅產量有望保持在較高水平，預計同比增加15%以上，月均產量在67萬噸左右。

進口方面。目前滬倫比值仍處于年內較高水平，自6月初以來，滬倫比值開始修復，高比值持續至現在。但反觀最近進口銅流入的情況容易發現：在持續高比值的刺激下，實際銅流入量并未明顯放大，進口銅在市場流通貨源里的占比不大，且境外LME庫存持續上升，保稅區庫存也處于今年較高的水平。三季度，隨著國內產量的不斷上升，進口銅數量難以進一步放大。預計三季度滬倫比值前高后低，目前國內現貨供應整體偏緊，進口銅流入量有限，后期隨著國內精銅產量逐漸增加，淡季下游終端消費趨弱必然導致庫存較快增加，使得價格承壓，比值回落。

下游消費逐漸回落

電線電纜行業，電纜廠開工率進入7月后環比回落，國網及南網的招標力度均有不同程度地下滑，且三四季度的交貨量除7月較為集中外，其他月份力度趨弱，環比上半年回落。相關房地產行業回款難的問題也一定程度上制約了電纜的消費。空調行業，上半年空調廠的消費表現在幾個終端中較為搶眼，即便如此，整個空調行業仍然面臨著巨大的庫存壓力，7月后紛紛放緩生產力度，三季度家電行業的用銅量難以出現好轉。汽車行業保持低增長的節奏，三季度初期，庫存壓力較大，生產及銷售情緒較為悲觀。整體來看，三季度，銅消費逐步趨弱，銅價處于較低位時，會吸引部分買興，但整體來看，無論生產及訂單，預計都將環比下滑。