G合力：預測一季度凈利潤同比增長50%

公司預測一季度凈利潤同比增長50%股價近期持續攀升，有加速向上跡象預計公司最近三年主營業務收入同比增長20％，06年EPS達0.61元
　　目標股價：9元
　　公司視點　
　　05年公司業績穩定增長2005年，公司生產經營平穩增長，實現主營業務收入17.47億元，主營業務利潤4.21億元，凈利潤1.45億元，分別較上年同期增長27.72%、35.87%和17.25%，連續幾年保持比較穩定的增速；每股收益0.47元，略低于我們以前預期值，主要是由于公司實際24.7％的毛利率低于我們原先預期的25.45％的水平。由于叉車較廣泛的使用范圍和較低的單位價值，其產銷量比典型的工程機械受國家宏觀調控的影響要小很多。2005年整個叉車行業實現產量76073臺，同比增長17.36％。和其他年度相比，增速較為平穩；和鏟運機械、壓實機械等相比，增速絕對值較大，下降幅度很小。
　　公司作為全國叉車行業的龍頭，堅持將自主技術創新，繼阿爾發系列、H2000系列“合力”牌叉車主導產品之后，推出新一代主打叉車產品G系列。2005年公司成功地完成了G系列3噸內燃叉車、環保節能型電瓶叉車的研發與市場投放；同時公司的創新產品CPCD180EC5VO及CPCD250EC7VO堆高機、16噸以上叉車及系列電動牽引車也成功地被市場接受，訂單也在逐漸增加。由于公司不斷提高產品的技術含量，不斷推出堆高機等單位價值較高的叉車產品，公司叉車銷售收入增速大于產量增速，叉車平均銷售價格不斷提高。由于叉車訂單式的生產銷售特點，我們簡單地把產量計為銷量測算，05年公司叉車的平均銷售單價在7.69萬元/臺左右（含增值稅），處于不斷增長的趨勢。
　　2005年，公司本部完成叉車13400臺，同比增長25.29％；寶雞合力叉車廠生產叉車4093臺，同比增長22.84％。公司本部和寶雞叉車廠的叉車產銷量增速都快于行業平均增速水平，而且比杭叉的增速明顯要快出很多。若保持相同的增速，我們預計2006年公司的叉車產銷量就會超過浙江杭叉。
　　叉車配件盈利能力較強從2002年開始公司就大力發展配件，堅持“兩條腿走路”。公司實施“兩條腿走路”發展戰略以來，叉車配件收入較快增長，占主營業務收入的比重有所提高。2004年叉車配件收入達到2.75億元，占公司主營業務收入的20.10％。2005年叉車部件屬具的收入達4.03億元，比重上升為23.05％。而且，由于整車日益激烈的市場競爭，雖然沒有發生像汽車行業的激烈價格戰，但單位盈利能力是在逐漸下降；而公司很早就對叉車屬具及關鍵配套部件進行攻關，力爭在國內做成不使用合力的叉車配件就無法裝配出高質量叉車的局面，因此配件市場競爭公司占有優勢，盈利能力明顯強于叉車整車。
　　出口快速增長公司是國內重要的叉車出口基地。最近幾年來公司叉車出口逐年增長，出口收入占主營業務收入的比重逐年提高。2005年公司叉車出口收入3.62億元，同比增長38.57％，占主營業務收入的比重達到20.72％，比2004年提高1.6個百分點。
　　最近幾年來，公司叉車出口收入的增長速度明顯快于叉車內銷收入的增長速度。2005年，公司叉車出口收入同比增長38.57％，而叉車內銷收入比2004年僅增長25.15％。從初步可得數據看，06年一季度出口成為銷量增長的主要推動力量：1~3月出口量超過1500臺，達到05年全年出口量的40%以上。其中歐洲市場在06年將繼續得到強化，目前合力產品在該地區已逐漸進入主流品牌范疇；北美市場將是06年出口開拓的重點。
　　關聯交易比例大幅下降，盈利質量增強公司的叉車銷售方式是通過集團下屬銷售公司來實行，結果造成大比例的關聯交易，同時銷售環節部分利潤被集團公司賺取。公司通過收購集團公司持有的銷售公司股權，從而實現對銷售公司的控股而納入合并報表，減少關聯交易，提高盈利質量。
　　2005年公司先后收購了南京、山東、天津和北京的合力銷售公司股權。截至2005年底，公司已經把11家銷售公司納入合并報表范圍。同時，2005年公司參股成立了合力工業車輛進出口公司，以前全由集團代理的出口業務將由參股公司進行。2005年公司關聯銷售金額3.26億元，占主營收入的18.64％，比2004年下降約37個百分點。2005年公司關聯銷售業務毛利率20.83％，少于主營業務毛利率3.28個百分點。預計2006年關聯銷售比例降到5％左右。關聯銷售比例的大幅下降提高公司的盈利質量。
　　隨著工業園備件中心、橋箱等生產設施的先后建成與投產，預計本部06年產能將達到20000臺以上。估計1~3月本部銷量約4400~4600臺將創歷史新高，其中內燃叉車約3200~3400臺，電叉車及其他重裝設備合計銷量1000~1200臺，同比增長約44.2~50.8%。我們預計公司最近三年主營業務收入同比增長20％，叉車產品毛利率23％，占主營業務的75％，部件屬具毛利率30％，占主營業務的25％；預測06～08年公司實現每股收益0.61、0.66和0.84元。通過DDM估值和PE估值，我們認為公司合理股價在9元左右。目前06年動態市盈率僅10倍多倍左右，低于機械行業重點公司14倍的平均水平。公司既處于一個良好的行業環境中，又具備明顯的競爭優勢，是一個既走運又能干的企業，是機械制造類股票中不可多得的璀璨明珠。