滬銅上行需待消費(fèi)回暖

精煉銅供應(yīng)短缺，然而，下游實(shí)質(zhì)性需求有限，全球庫(kù)存只是在互相轉(zhuǎn)移，只有消費(fèi)真正回暖，銅價(jià)才有上沖58000元/噸的動(dòng)能。 

上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，以PMI為代表的景氣數(shù)據(jù)持續(xù)位于50以下，工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)創(chuàng)出2009年6月份以來(lái)的最低值。工業(yè)生產(chǎn)的萎縮使得GDP增速出現(xiàn)明顯放緩。我們認(rèn)為，此輪經(jīng)濟(jì)增速放緩是外部經(jīng)濟(jì)危機(jī)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整共同造成的。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響使得國(guó)家宏觀調(diào)控的目標(biāo)已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)增長(zhǎng)，下半年市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策的期盼較大，但由于十八大的召開(kāi)，政策以穩(wěn)定增長(zhǎng)、保持平穩(wěn)過(guò)渡為主。 

國(guó)際方面，歐洲債務(wù)問(wèn)題雖然目前被市場(chǎng)逐步淡化，但依舊是金融市場(chǎng)最大的利空。西班牙在國(guó)際市場(chǎng)上的融資一旦出現(xiàn)危機(jī)，對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響要比希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙等國(guó)大得多。 

基本面上，全球精煉銅供應(yīng)依舊短缺。CRU公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度精煉銅產(chǎn)量為470萬(wàn)噸，二季度產(chǎn)量增長(zhǎng)值為484萬(wàn)噸，盡管產(chǎn)量增加，但二季度全球供應(yīng)依舊短缺31萬(wàn)噸。由于全球商品需求增長(zhǎng)存在較大不確定性，且宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也存在較大不確定性，投資成本增加，產(chǎn)品價(jià)格的回調(diào)使得一些投資項(xiàng)目被擱置。必和必拓公司原本預(yù)計(jì)在2012年年底之前擴(kuò)建Olympci Dam，此外，還打算在西澳大利亞擴(kuò)建港口以運(yùn)輸鐵礦石以及在加拿大開(kāi)展碳酸鉀項(xiàng)目，然而受制于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，該公司沒(méi)有能力同時(shí)推進(jìn)3個(gè)項(xiàng)目。 

歐洲市場(chǎng)消費(fèi)前景惡化，歐元區(qū)政治和經(jīng)濟(jì)的雙重問(wèn)題使得市場(chǎng)情緒越發(fā)悲觀，并已經(jīng)傳導(dǎo)到銅市場(chǎng)。加工企業(yè)需求非常疲軟，使得銅需求旺季消費(fèi)低迷。歐洲市場(chǎng)在消費(fèi)疲軟的同時(shí)，供應(yīng)相對(duì)緊張。在二季度出現(xiàn)的大量注銷(xiāo)倉(cāng)單沖擊了歐洲地區(qū)的現(xiàn)貨市場(chǎng)。4月下旬至5月底從交割倉(cāng)庫(kù)中共運(yùn)出19150噸的精煉銅，這比LME歐洲倉(cāng)庫(kù)的一半庫(kù)存量還多，因此供應(yīng)緊張部分抵消了需求疲弱的影響。美國(guó)地區(qū)現(xiàn)貨依舊緊俏，季節(jié)性因素使得美國(guó)市場(chǎng)終端需求表現(xiàn)良好。LME/COMEX比價(jià)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，也推高了COMEX的銅價(jià)。 

中國(guó)需求今年以來(lái)一直比較低迷，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，出口貿(mào)易亦疲弱，國(guó)內(nèi)銅材消費(fèi)處于旺季不旺的狀態(tài)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)庫(kù)存量較大，但近期庫(kù)存開(kāi)始下降。SHFE庫(kù)存量已經(jīng)從2002年以來(lái)的最高位置下降，目前倉(cāng)庫(kù)中大約有15萬(wàn)噸的精煉銅，盡管庫(kù)存量依舊維持3年來(lái)的高位，但是相較于之前22萬(wàn)噸的存庫(kù)量，下降幅度高達(dá)30%以上。保稅區(qū)庫(kù)存也出現(xiàn)下降，隨著內(nèi)外比價(jià)的變化，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)口貿(mào)易，將保稅區(qū)內(nèi)精煉銅轉(zhuǎn)口至釜山、光陽(yáng)港等LME庫(kù)存中，同時(shí)也使得LME庫(kù)存上升。 

總體來(lái)看，目前全球庫(kù)存依舊在互相轉(zhuǎn)移，真正進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域的庫(kù)存量比較有限。國(guó)內(nèi)依舊維持較高的進(jìn)口量，從去年四季度開(kāi)始持續(xù)的進(jìn)口比價(jià)利好促使貿(mào)易商簽訂了進(jìn)口長(zhǎng)單，這些長(zhǎng)單的存在使國(guó)內(nèi)上半年盡管比價(jià)不利但依舊進(jìn)口量較大，我們預(yù)計(jì)下半年進(jìn)口量不會(huì)出現(xiàn)太大的減少。 

總的來(lái)說(shuō)，滬銅價(jià)格在52000元/噸附近受到較強(qiáng)勁的支撐，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)不振明顯制約銅價(jià)漲幅。如果后期消費(fèi)有所回暖，銅價(jià)將上沖58000元/噸。