國內鋅市拋售壓力加大

LME3月鋅期貨在去年12月底最高觸及2108美元/噸之后，春節期間回落至1944美元/噸。2月份以來，LME3月鋅期貨再次走高。滬鋅則表現相對疲弱，自去年12月份沖高至15500元/噸附近后便持續振蕩。

庫存上行持續壓制

自去年12月份以來，國內鋅庫存便不斷上行，SHFE鋅庫存自去年12月6日的22.8萬噸上升至當前的26.58萬噸。據有色金屬工業協會公布的數據，2013年全年我國累計生產精煉鋅530.2萬噸，同比增長11.14%，大幅好于2012年的同比負增長5.54%，這加大了庫存增長的壓力。LME庫存的轉移也是去年12月份以來國內庫存增長的來源，LME庫存從去年11月份小幅反彈站上100萬噸之后，再次快速下滑至當前的76.1725萬噸，為2011年12月以來的最低水平，與LME庫存持續下滑相對應的是中國進口量的增長。

據中國海關數據，2013年全年我國精煉鋅進口累計62.4萬噸，同比大幅增長21.5%，尤其是下半年進口量增速顯著，10月進口量同比增長126.4%，11月進口同比增長91%，12月基本持平，到2014年1月份進口再次同比大幅增長80.76%。LME庫存自去年四季度以來快速下滑和中國同期進口量大幅增長，均顯示出庫存在向中國轉移，這使得LME升水不斷走高，而國內貼水不斷加深，國內鋅價也明顯受到更多地抑制。

近期匯率及利率波動不利鋅價

自去年四季度以來，在消費淡季的背景下，進口量大幅增長，結合彼時國內資金面偏緊的局面，使我們相信融資需求才是進口量大幅增長的主因。貿易融資的主要收益來自于兩方面，一方面為國內外利差，另一方面為匯率收益。但是當前國內資金面與年前相比處于相對寬松的局面，今年以來，我國貿易順差持續處于高位，外匯大幅流入增加銀行體系的流動性。同時，春節前投放的現金持續大量回籠也使銀行體系流動性保持較高水平，近期隔夜和7天質押式回購利率持續處在2%和4%以下的水平，資金面較前期大幅寬松，在美聯儲逐步縮減購債規模的情況下，美國短期國債收益率不斷上行，體現了美國短期資金成本的上行，兩方面共同作用導致內外利差縮窄，進而導致融資收益減少甚至虧損，促使貿易商拋售現貨。同時，近期人民幣快速貶值也在侵蝕融資收益，由于融資貿易大多通過銀行信用證融資，在以前人民幣持續升值的情況下會產生匯差收益，如今人民幣貶值使這部分收益變為負值，這促使貿易商加速資金回籠以減少匯率損失，現貨鋅也容易遭到拋售。

供應短缺的預期產生支撐

供給將逐步短缺的預期對鋅價產生支撐。據ILZSG數據，2013年全球市場鋅供給短缺6萬噸，而2012年為過剩23.6萬噸，供應出現短缺主要是由于需求增長的同時供應卻在快速下滑，資源的枯竭是供應下滑的主因，主要體現在礦石品位的下滑和礦場的關閉。

國內消費依然清淡，進口量大幅增長推動LME庫存向國內轉移，這將繼續導致LME鋅價偏強而國內偏弱。近期人民幣匯率和國內利率的波動不利于鋅融資貿易，同時也加大了國內鋅市的拋售壓力，但是成本效應和供給短缺預期支撐鋅價，預計滬鋅將以盤整偏弱走勢為主。