滬銅短期反彈難改中期弱勢

低迷需求與刺激政策博弈

歐洲央行和國內刺激政策預期潛在地支撐銅價，然而受制于疲弱的需求，銅價反彈難以持續。 

自美國非農就業數據意外好于預期以來，倫銅在近三個月的振蕩區間下沿筑底反彈。截至周三下午三點，倫銅價格回升至7500美元/噸附近，而滬銅周三高開低走，55000元/噸的關口得而復失，主力合約收于54700元/噸。

全球經濟形勢嚴峻、制造業低迷

從近期各國公布的制造業數據來看，美國、中國以及歐元區的制造業普遍表現低迷。美國7月份PMI為49.8，創下自2010年12月份以來的新低。歐元區7月份PMI為46.4，連續6個月出現萎縮。中國制造業也不容樂觀，雖然匯豐中國PMI止跌回升，但已連續9個月保持在50以下的收縮區域，官方PMI為50.1%，創下8個月以來的最低值。

制造業的低迷只是全球經濟復蘇乏力的一個縮影。美聯儲在8月份政策聲明中稱，美國經濟復蘇在今年上半年逐漸失去動能，就業增長近幾個月放緩，失業率仍然高企，而房產市場依然疲憊不堪。歐元區在債務危機持續升溫的同時，受制于財政緊縮措施，經濟形勢也日益嚴峻。而歐元區各國，包括央行在內，遲遲無法達成切實可行的救助措施或經濟刺激政策，也令市場屢屢失望。

國內來看，GDP的破8顯示經濟增速放緩已成不爭的事實。此前的中央經濟工作會議指出，要把“穩增長”放在更加重要的位置，擴大內需發展實體經濟，同時要求擴大有效投資，加大對國家重大項目建設的支持。國內經濟刺激政策預期正是滬銅近期表現強于倫銅的原因之一。

銅需求前景疲弱

經濟的低迷，特別是制造業的疲軟，無疑打擊了銅的需求前景。上半年銅進口量同比增長47%，至250.2萬噸，不過，單月進口量已經出現回落跡象。6月份未鍛造銅及銅材進口量環比下滑17.5%，并且隨著中國信貸政策的放寬，融資銅需求減少，未來銅進口量將進一步回落。

廢銅由于沒有套利因素的影響，更能體現出實際需求。6月份廢銅進口量增速環比下滑11.9%，上半年累計進口量增速僅為1.36%，顯示出實體需求的萎靡。有消息稱，由于稅收政策的調整降低了出口成本，一些國內銅冶煉廠計劃增加精煉銅出口量，也反映出國內需求疲軟的現狀。

國內銅的消費主要集中在電力和空調兩大行業，消費占比分別為48%和14%。目前來看，電力行業受益于國家電網投資，成為銅需求增長的中流砥柱。上半年電力電纜產量較去年同期增長36.8%，不過受制于房地產行業的調控，銅桿線下游漆包線、電氣裝備用線等均呈現出旺季不旺的特征。

家電行業形勢更為嚴峻，以用銅量最大的空調行業為例，上半年空調產量明顯不如去年同期。今年6月份空調產量為1125.59萬臺，同比下滑達30%。國家新的家電補貼政策備受市場詬病，認為補貼力度和廣度均不及上一次的家電下鄉補貼，對家電行業的刺激作用不會太明顯。

短期而言，歐洲央行預期中的聯合救助措施或經濟刺激計劃、美聯儲的QE3預期以及國內在通脹壓力緩解后的貨幣政策都是銅價潛在的支撐，但中期來看，需求低迷，特別國內需求不見起色，銅價反彈難以持續。