汽車(chē)行業(yè)：預(yù)期重構(gòu)把握長(zhǎng)線投資的機(jī)遇

投資要點(diǎn)：

一、年內(nèi)增幅逐月回落，但長(zhǎng)期趨勢(shì)向上。1-5月，行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)累計(jì)實(shí)現(xiàn)753.58萬(wàn)輛和760.41萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)55.59%和53.25%，季節(jié)性因素與需求放緩的現(xiàn)實(shí)導(dǎo)致增幅回落，預(yù)計(jì)環(huán)比回落的趨勢(shì)將延續(xù)至9月。我們?nèi)匀痪S持全年銷(xiāo)量1550-1600萬(wàn)輛的預(yù)測(cè)，同比增長(zhǎng)16%左右。

二、新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張加速推進(jìn)。1-4月，汽車(chē)行業(yè)FAI同比增長(zhǎng)39.68%，增幅較前期逐月擴(kuò)大。從新上馬產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃以及建設(shè)周期來(lái)看，預(yù)計(jì)全年FAI同比增幅在30%以上，增速將至少持續(xù)至三季度才有望放緩。廠商領(lǐng)域的庫(kù)存已有回落。

三、進(jìn)出口有所恢復(fù)，但仍處低位。4月，汽車(chē)（含底盤(pán)）出口量和出口額同比增長(zhǎng)32.34%和48.66%，相比強(qiáng)勁的進(jìn)口增幅，出口的恢復(fù)力度仍然偏弱，仍未達(dá)到危機(jī)前6-7萬(wàn)輛的水平。預(yù)計(jì)下半年汽車(chē)出口逐步回升的態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，但難有超預(yù)期的表現(xiàn)。

四、成本在高位震蕩的可能性較大。預(yù)計(jì)下半年P(guān)PIRM高位震蕩的可能性較大，甚至不排除出現(xiàn)短期回落。分析成本對(duì)利潤(rùn)的影響還要結(jié)合行業(yè)屬性與下游需求。不管是我們之前的研究，還是國(guó)外已有的經(jīng)歷，都表明了汽車(chē)行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)本身就是常態(tài)、車(chē)價(jià)長(zhǎng)期向下的規(guī)律。

五、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)分化。乘用車(chē)和商用車(chē)前十位的占有率出現(xiàn)分化，乘用車(chē)下降了1.52個(gè)百分點(diǎn)，而商用車(chē)則增加了1.3個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)安汽車(chē)提高了0.84%，上海通用提高了0.21%至7.07%，而北京現(xiàn)代和上海大眾下降了0.68%和0.66%。

六、盈利能力已在頂部區(qū)域。行業(yè)毛利率與凈資產(chǎn)收益率進(jìn)入頂部區(qū)域；下半年利潤(rùn)增幅仍將放緩；持續(xù)的高增長(zhǎng)顯然遇到挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)下半年增幅會(huì)在歷史平均水平之下，但全年的增長(zhǎng)仍然毋庸懷疑。景氣上行的動(dòng)能衰減，不管是廠商還是經(jīng)銷(xiāo)商，信心指數(shù)都已大幅回落，意味著業(yè)內(nèi)對(duì)于行業(yè)過(guò)高增長(zhǎng)的不可持續(xù)性早有預(yù)期。

七、投資策略與推薦公司。銷(xiāo)量與利潤(rùn)增幅的回落，是對(duì)之前預(yù)期的確認(rèn)，而估值的回歸，意味著行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)已被大幅釋放，汽車(chē)板塊進(jìn)入長(zhǎng)期投資區(qū)域。從這一角度來(lái)看，不管是正面還是負(fù)面，行業(yè)發(fā)展并無(wú)太多的超預(yù)期。2010年動(dòng)態(tài)PE為12.7倍，板塊估值重心進(jìn)一步下沉的空間有限，安全邊際不斷提高的情況下，長(zhǎng)線投資機(jī)遇逐步顯現(xiàn)，給予行業(yè)“強(qiáng)于大勢(shì)”的投資評(píng)級(jí)。投資策略從3條主線出發(fā)：一是著眼長(zhǎng)線，逢低布局行業(yè)龍頭公司以及穩(wěn)健成長(zhǎng)的公司，二是在新能源汽車(chē)上走在前列的公司，三是在整合預(yù)期背景下的公司。