河北鋼鐵：主要看點是資產注入中性投資評級

事件：河北鋼鐵2010年上半年實現營業收入586.85億元，同比增長43.43%，實現營業利潤8.6億元，同比上升1052.61%，歸屬于母公司凈利潤7.20億元，同比增加974.89%。每股收益0.10元，每股凈資產2.52元，凈資產收益率2.48%。業績情況總體符合我們的預期。

2010年半年報點評如下：

1、2010年上半年，公司產生鐵1272.53萬噸、粗鋼1292.64萬噸、鋼材1231.96萬噸，分別相比同期增長29.38%、24.12%、30.25%，基本上完成全年計劃的50%左右，產量增速略超行業平均水平。由于公司合并承德釩鈦，上半年共生產釩8.65萬噸。產量增速高于行業平均水平的原因一是公司目前產能釋放比較充分，二鋼鐵主業資產整合效應使得工序配套完成情況良好。

2、公司上半年營收和利潤均增長10倍。主要原因一是去年同期基數較低，二是受國內經濟企穩回升影響，上半年產品價格同比上漲，庫存原材料價格較低。此外我們不排除公司進一步深化整合、充分降本增效、優化技術經濟指標等各項管理方面的努力也一定程度上對改善公司盈利能力有幫助。從單季度看，公司二季度業績環比出現了下滑，二季度環比成本漲幅較收入要快，因此毛利率環比小幅下滑，凈利率下降了0.96億元。并且二季度產量環比小幅下降。

3、公司的主要看點，我們認為主要是資產注入。公司將要收購的資產主要是邯寶、舞陽鋼鐵和宣鋼。目前公開增發A股收購邯寶的方案已被省國資委和股東大會通過，但還需要證監會的批復同意。邯寶的資產質量還不錯，一期生產熱軋板，產能450萬噸，二期生產冷軋板，產能215萬噸。該公司盈利能力在2009年所有鋼材產量300萬噸以上的上市鋼鐵企業中，排名第四，噸鋼凈利潤排第五位。2010年全年預期凈利潤可能達到5.81億元。擁有280萬噸高端中厚板的舞陽鋼鐵和650萬噸長材的宣鋼將會在合理時間擇機注入，該兩項資產的注入在河北鋼鐵重組之時已做承諾。

4、投資建議：按2010、2011年年鋼材產量分別為2260萬噸、2300萬噸，產品結構不變，鋼材價格10年同比價格下跌18%，11年上升5%，其它財務比率不變的假設，10/11年EPS分別為0.17元和0.21元，對應PE分別為24X和21X，并不具有估值優勢，且由于行業基本面并沒有發生明顯好轉，獲得超額收益的概率較小，我們給予公司中性投資評級。如果未來的資產注入方案超預期的話，可能存在交易性機會。