庫存“堰塞湖”或引發銅市變局

本周二路透社報道，消息人士表示中國青島港因調查案件暫停金屬鋁和銅的運出，部分銅鋁可能用于重復抵押融資。周三青島港表示，目前港口運轉正常，但有關集團或司法部門對融資騙貸進行專項調查或有其事。該消息爆出后，給予銅市一記重擊，使得市場擔憂情緒升溫。

銅重復質押事件風險顯現

目前青島港銅庫存約6萬—7萬噸。隨著查處范圍擴大，如果問題銅數量進一步增加，后果將十分嚴重。一方面，這可能迫使一些企業出售曾作為融資抵押物的銅庫存。另一方面，這將給以銅為代表的大宗商品質押融資敲響警鐘，銀行對銅倉單徹查行動可能在全國范圍內鋪開。倘若銀行對銅倉單質押融資業務大幅收緊，囤積在保稅區大量的銅庫存將成為“堰塞湖”，流向國內或倫敦金屬交易所（LME）倉庫，后果難以預料。

據筆者了解，5月上海保稅區銅庫存75萬—78萬噸，青島保稅區銅庫存6萬—7萬噸，廣州保稅區庫存3萬—4萬噸。全國保稅區庫存合計高達85萬—88萬噸，相當于上海期貨交易所和LME庫存總和的三倍多。因此，需重點關注青島港銅重復質押事件的后續發展，如果問題嚴重可能成為引發銅價大跌的導火索。

LME現貨升水高位回調

近期LME現貨升水大幅回調，同時伴隨著LME持倉量的小幅下降。前期市場擔憂巨大持倉可能形成“逼升水”的風險正在逐步解除。

2012年至今，LME有過兩次“逼升水”行為，分別為2012年5月和2014年2月。從這兩次“逼升水”對于銅價的影響可以看出，在升水上升前期、中期，由于現貨轉為緊縮，銅價走勢偏強；在升水上升中后期，現貨供應逐步緩解，銅價轉入高位振蕩；當升水轉入下跌，表明“逼升水”行為已經結束，前期利多不再，銅價將轉入下跌通道。近期LME升水快速回落，無疑利空于銅價。

國內基本面保持穩定

基本面方面，國內銅市供給緊張的格局正在逐步緩解。首先，冶煉廠出口環比大幅減少，開始正常向國內現貨市場供貨。其次，下游需求開始出現分化。和5月相比，電網、鐵道部電纜訂單有走弱跡象，漆包線企業訂單下滑明顯，其他行業需求則保持穩定。再次，滬銅現貨升貼水相較于前一個月同期明顯走弱。雖然供給緊張局面將得到緩解，但并不意味著會出現供過于求。總體而言，國內基本面和銅價基本處于均衡狀態，難以引發銅價大幅上漲或下跌。

當下國內實體經濟表現低迷，中小企業經營困難，債務問題不斷顯現，房市成交大幅下滑，市場擔憂情緒逐步蔓延。同時，市場對于管理層出臺寬松流動性、小規模刺激政策的預期也越來越大。一旦政府出手救市，將明顯提振市場信心，利好于銅價。

綜合本文分析，筆者認為銅市自3月以來的上漲行情基本結束，后期轉入振蕩偏弱的可能性較大。倘若青島銅事件風險進一步放大，銅價可能因此而大跌。后市利好因素主要來源于國家可能出臺的小規模刺激政策。從操作層面而言，可以關注48000—49000元/噸區間逢高拋空的機會。