"黑暗庫存"：青島港的漏洞有多大？

聰明的中國商人將工業金屬玩到了極致：利用存儲在倉庫中的金屬來獲取短期融資。如果按規則來，這樣的做法最大的風險不過是商品價格下跌的風險。

青島港金融騙局則揭示了這個鏈條中巨大的漏洞：制造重復質押的、虛假的庫存——我們稱這些專為融資設立的，不透明的庫存為黑暗庫存。青島港暴露出來的漏洞可能超過100億元，在帶中國整個金融融資鏈條上，風險敞口可能十倍于這一數字。 

銅歸誰是個問題

全球物流體系的構成，不只是船隊、港口和貿易商，也許更重要的是信用證。不管是智利的銅、海灣地區的石油，或是巴西的大豆，在送達消費終端之前，都需要金融的支持。信用證正是金融和實體貿易兩個世界的交匯點。

但5月份開始，各大小銀行均為自己開出的信用證擔憂，他們派出工作組趕赴青島，處理德正系騙貸案。

按照目前媒體的統計，包括中行、工行、交行等在內的18家中資銀行在“德正系”騙貸案中的風險敞口接近100億元，這是已經統計出來的，此外還有渣打，南非標準銀行等外資行陷入其中。

德正系在銀行的貸款可能接近160億元，此外還有不低于30億元的民間借貸。

從5月底至今，已有十幾家銀行在起訴“德正系”，涉及的公司包括德正資源控股有限公司、青島德誠礦業有限公司、化隆先奇鋁業有限責任公司等融資方。

為什么這么著急起訴呢？如果晚起訴，財產清算的時候都不知道會屬于誰。

銀行在青島港要核實的是兩件事：倉庫里有沒有銅和鋁？這些金屬屬于誰？

現在看起來，這兩個事實都與銀行此前看到的書證有很大的出入。

也由于這種原因，銀行紛紛向法院申請扣押金屬，青島港大港保稅區已經暫停了金屬交割。

從銀行持有的單據看，涉案的金屬至少包括2萬噸銅和10萬噸鋁，20萬噸氧化鋁，價值超過20億元。

而受風波影響，一些貿易商也將自己的銅運往監管更為嚴格的LME倉庫，離青島最近的LME倉庫在韓國。交易所倉庫的認證更為嚴格，其出示的憑證可能使得貿易商有重新獲得融資的希望。

業內人士預計，近期從青島運往韓國的銅約有2萬噸。金屬融資的規模有多大？ 

這樣的案件是孤立的嗎？金融融資并非個案，銅、鋁、鐵礦石融資已經非常普遍。

上海保稅區倉庫有70萬噸左右的銅庫存，上下浮動10萬噸左右。此外中國港口的鐵礦石庫存超過1億噸。

青島港的各類金屬庫存大約只有全國的十分之一，而目前爆出問題的庫存也相對占比較低。

但這種問題就像冰山一樣，沒有露出水面的才是最可怕的部分。高盛此前曾預計，過去四年中國商人從海外獲得的金屬融資規模高達1600億美元，這應該是流量數據。

從余額看，國內期貨行業人士的估計是1100億元人民幣左右。其中，期貨人士估測中國保稅區內的銅庫存大約有85萬噸左右（當然這一預計并不是很準確），如果其中50%的是用作融資銅，其撬動的資金應該在600億元以上，此外，鋁、鎳融資的規模略遜，總體工業金屬的融資規模可能在700-1100億元之間。

但也有人估計，在中國保稅區網絡中的銅庫存應該超過100萬噸，加上重復質押，銅融資的規模遠大于上述估計。

這中間有多少重復質押，需要銀行提高準備金，收緊信用證來擠出水分。