國內庫存上升，供應壓力不改，銅價繼續看空

中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫存增加1.76萬噸，10月份以來上期所銅庫存增加近4.76萬噸；當周LME庫存下降1675噸，10月以來，LME庫存累計下降4.75萬噸；當周COMEX銅庫存增加近3900噸，10月以來增加近1.4萬噸；11月2日至11月6日當周，因上期所庫存大幅增加，使得10月份以來全球庫存出現回升。并且供應面上，秘魯銅供應預期依然較大，而智利部分銅礦山下調現金成本，全球銅供應依然存在壓力。

宏觀面：當周，央行發布報告稱，“既要防止結構調整過程中出現總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清，為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境”。這就意味著，央行政策對銅需求的支撐潛力有限，需求低迷情況下，供應商之間的競爭依然是銅市場中期的主導邏輯。

日內走勢：滬期銅主力合約1601日內收盤在37620元/噸，最低價格37580元/噸，最高價格37970元/噸。夜盤收報37600元/噸，較昨日結算價下跌250元/噸。同期，倫銅下跌0.39%，收報4959美元/噸。9日日內以及夜盤，銅價格繼續震蕩回落，滬銅持倉量再度放大，盤面表現依然偏弱。消息面上，上周末公布的10月份銅進口數據雖然環比回落，但國內庫存上升，銅供應的壓力依然不改。另外，上周部分消息面影響周期較長：智利銅業稱將下調現金成本0.5美元/磅，這將使得銅成本整體下移；此外，贊比亞總統稱將不會允許嘉能可旗下銅礦解雇礦工，意味著嘉能可非洲銅礦山一旦完成本改造工程，便有開工的動力。后市來看，我們的觀點不變，秘魯銅產量切入供應是銅價弱勢的主要原因，我們對銅價格依然保持看空的觀點。

另外，整體上，我們對銅價的中期看法未變，即：銅的需求低迷（經濟政策力度加大，因此接下來需要觀察需求變動狀態），而供應增加受限，銅價仍然以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅現貨貼水繼續收窄，11月9日滬銅現貨貼水50-升水10元/噸；LME現貨升貼水11月9日小幅回升至升水8.75美元/噸；11月9日洋山港銅溢價維持于72.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存11月6日數據為261125噸，較前一交易日減少4975噸庫存；COMEX庫存11月9日數據為57822噸，較前一交易日增加309噸庫存；銅庫存11月6日數據為197767噸，較前一周大幅增加17610噸庫存。

持倉上，LME3月銅11月9日持倉為314666手，較前一交易日減少2018手。滬銅指數11月9日持倉696500手，較前一交易日增加46020手。根據CFTC銅持倉報告，11月3日當周銅的非商業多頭55293手，非商業空頭67071手，因而非商業凈多頭-11778手，較前一周減少10929手凈多頭。