基本面疲軟格局難改銅價維持下行趨勢

新年伊始，銅價再次展開跌勢，倫銅在國內節后首個交易日即刷新2014年低點，并直接跌破6100美元/噸整數關口。雖然銅價跌幅不如鐵礦石、螺紋等黑色產品大，但從整體運行軌跡來看，銅價始終處于偏弱狀態。近期油價不斷走低，以及美元持續創新高的背景下，庫存壓力下的銅價將出現破位下跌走勢。

從供求面來看，隨著前期銅價高位運行階段一系列銅礦山投資效應的釋放，近兩年全球銅礦產量增速進入高峰。數據顯示，2015年全球銅礦產量增速將升至7%，產量達到1981.6萬噸。從銅精礦現貨市場加工費來看，2014年全年均運行在100美元/噸上方的高位，并且從海外礦山與國內冶煉廠2015年長單加工費簽訂來看，基本均處于107美元/噸的長單基準價。長單、零單銅精礦加工費的雙雙抬升，均驗證了銅精礦釋放量進入高峰的狀態。供應處于增速上升狀態，而消費在經濟增速減弱的情況下處于增速回落狀態，2015年預計過剩40萬噸。

中國作為最大銅消費市場，銀行對實體經濟降杠桿的操作，已令銅行業實體消費企業對擴產、增產內生性需求減弱。目前冶煉企業和銅材企業均進入原料以及產品長單簽訂周期，由于2014年從7月開始集中在實體企業中面臨的銀行抽貸問題，令企業逐步控制回款周期，對于規避訂單壞賬風險的重視度逐步增加。故整體在各方對2015年保持謹慎預期的情況下，減少長單簽訂量，以銷定產，控制資金占用，保持現金流轉充裕的回避風險操作有所增加。

據了解，目前為止冶煉企業長單和銅材企業長單簽訂量多數不如2014年。加上隨著轉口融資操作難度的加大，美元加息預期的升溫，融資利潤下降，融資收益對實體企業利潤的貼補減弱。以往部分加工材企業不追求加工利潤，僅以擴大產值，擴大銀行信貸授信額度為目的，通過融資銅賺錢的運行模式較難繼續發展。而去年資金鏈斷裂問題在銅冶煉企業、銅貿易企業、銅加工企業以及銅終端企業的各個環節出現，亦對實體企業敲響了警鐘，以金融收益貼補實體加工收益模式運行的風險加大，銅行業需要逐步向實體加工收益為主的盈利模式回歸。融資銅需求對銅價的支撐效應或逐步減弱，銅市場面臨一定產業調整陣痛周期，暫時銅價表現震蕩偏弱格局難改。

雖然近期國內不斷有關于政府投資相關的利好政策，但目前來看，由于政策利好還未傳導到實體消費企業的訂單改善，而銀行的信貸也未表現出明顯導向實體企業的跡象，暫時市場對利好消息的樂觀情緒有限。往年節前備貨情緒未現，進入1月份現貨市場依然出現買興較淡狀態，雖然元旦后銅價下跌，但下游逢低買盤較弱。加上2015年長單簽訂表現欠佳，為后期訂單備貨需求亦有限。除非宏觀面有大的改善來扭轉市場信心，推動銅實體消費好轉，否則近期銅價較難改變偏弱格局，在銅價未有明顯信號觸底之前，可繼續輕倉持有空單。