冶煉產能受限鋅價中期仍看漲

三季度以來國內鋅現貨升水高企，供應偏緊。雖然下半年鋅錠產出較上半年增加，但是增速依然低于去年。我們認為，冶煉產能受限仍將進一步支撐鋅價上行，主要因環保政策進一步嚴格，中小冶煉企業關停較多。此外，下游需求也正面臨結構性好轉。

環保政策趨嚴，冶煉產能受限。今年上半年國內精煉鋅月均產出45萬噸，三季度月均產出50萬噸，10月份51萬噸，自7月份后，國內冶煉企業開工大多處于滿產狀態，我們認為11、12月份產出預計仍在50萬噸上下，下半年產出比上半年預計增加30萬噸上下，并不會出現年中市場所認為的鋅價上揚導致產出大量增加的現象。因冶煉廠能受限。今年供應偏緊，除了比價不好保稅庫鋅錠滯留，出口大幅增長，部分貿易商囤貨外，冶煉產出增速放緩是重要的原因之一，而導致冶煉產能受限的主要緣由則是環保政策的進一步趨嚴，明年國內市場將遭遇更加嚴格的環保政策。

需求結構轉變，需求總量增長。今年，房地產相關鋅合金需求出現較為明顯的下滑，并同時對家電鍍鋅板需求造成一定拖累。但是，鋅下游需求正發生結構性轉變。一是汽車用鍍鋅板需求增長，今年汽車仍維持9%的產出增速，同時，汽車消費結構從低端轉向高端，單輛汽車對鍍鋅需求增加；二是船舶類鍍鋅需求，因漁船需求及天然氣運輸船用鍍鋅管需求增加；三是鐵塔鍍鋅結構件需求增加，并且這一類的出口需求增長接近50%；此外，高鐵配套鍍鋅需求也是今年以及將是明年拉動鋅需求的一大動力。我們看到今年鍍鋅產出和出口增速均為兩位數增長水平，而鍍鋅是非標準產品，不同產品的鍍鋅層各不相同，甚至相同產品不同廠家或品牌的鍍鋅層也各不相同，因此，鍍鋅產品不存在較大的庫存情況，基本上都是以銷定產，所以，鍍鋅的產出和出口可以認為是流向了實實在在的消費。因此，我們認為今年對鋅的終端需求不應持悲觀觀點，同樣，基于以上的原因，我們認為明年鍍鋅需求仍將進一步增長。鋅終端需求已發生結構性轉變，需求總量仍在進一步增長。

綜上所述，由于環保制約，鋅錠冶煉產能受限，下游需求趨于好轉，鋅價供應仍將維持偏緊狀態，價格仍將上行，短期受到原油及銅價波動以及股票市場對資金的吸引力的負面影響，以及近期比價好轉進口鋅錠流入增加，鋅價暫難以突破前期高點料仍面臨區間震蕩，但基于前文判斷，中期鋅價上行趨勢不改。