COMEX銅與滬銅的跨市場套利

上期所銅夜盤交易推出后，其與COMEX銅價格聯動更為緊密。兩市期銅合約標的物相近，COMEX的25000磅標準合約一手相當于11.3噸，其E-mini合約一手為12500磅約5.7噸，與上期所一手陰極銅合約5噸較為接近，同時兩市的價格走勢具有很強的相關性。

跨市套利的主要參考數據就是主力合約比價，上期所銅合約連續交易覆蓋了COMEX銅的活躍交易時段，隨著國內外期貨市場的同步性步伐逐漸加快，兩個市場的套利有了更多動力。通過過去一年多滬銅與COMEX銅主力合約比值走勢可以看出，滬銅與COMEX銅的內外比值呈現小幅下行態勢，但多數在6.9—7.2區間波動。比價關系在一定時間和空間內具備相對的穩定性，但外部因素發生變化時，可能導致比價偏離均值范圍。連續交易增強了滬銅與COMEX銅價格的聯動性，滬銅價格連續性增強，兩市比值波動的連續性也明顯增強，縮小了COMEX銅與滬銅比值的跳空缺口。

相對于常規套利而言，跨市場套利較為復雜，也更為專業。除了基本面因素外，投資者還需要詳細了解境外市場的規則等其他重要影響因素。COMEX銅實行現貨交割，交割品質為高級電解銅，其他品質的銅如熔煉銅等可以折算后進行交割。芝商所在美國13個地方設銅倉儲業務，其公布的庫存報告包括注冊金屬和合格金屬。合格金屬指交易所特許精煉廠熔鑄的有統一標準的純凈金屬，為符合COMEX的接收標準的客戶托管金屬，可能在未來某個時候注冊，未注冊時不能夠用以對即期合約進行交割。注冊金屬首先必須是合格金屬，經過注冊后可以用于期貨交割。

在過去兩年中，因LME國際金屬倉儲規則讓終端用戶在市場嚴重供過于求和精煉銅產出創紀錄的背景下排隊等候提貨，等待期甚至長達18個月，大幅推升了現貨溢價。這遭到了下游用戶的大力聲討，美國監管當局在2013年8月對此展開調查。市場認為倉儲問題成為“扭曲工業金屬渠道的嚴重問題”，基礎金屬市場的倉儲規則不得不發生改變，原有的價格模式或將瓦解。在這種價格模式下，以現貨為基礎跨市場套利的國內投資者支付的價格升水遠高于其從境外LME倉儲庫到目的地的運輸成本，而該倉儲系統也將2013年國內現貨銅升水推升至4年以來的高位。

全球三大交易所的銅庫存過去兩年持續攀升，在2013年達到高位，其中COMEX銅庫存在2013年4—5月維持在8.5萬短噸的水平，之后在全球金屬倉儲體系面臨持續訴訟的壓力中發生改變，交易所庫存呈現連續下降趨勢，2014年3月11日COMEX銅庫存下降到11362短噸，該庫存水平為2008年年底以來的新低。

除了倉儲規則和原有價格模式面臨變革外，在滬銅和COMEX銅的跨市場套利中，近期人民幣匯率波動的影響顯著。隨著國內人民幣匯率改革的進一步推進，2014年以來，人民幣對美元匯率持續下跌，3月18日央行正式將人民幣匯率的波動區間從1%擴大到2%，當天人民幣即期匯率收盤大跌279點。

近日上期所有色金屬部負責人在公開場合稱，將以自貿區為平臺，努力推進有色金屬期貨市場的國際化。隨著外匯管制等方面的自貿區政策落地，未來或連續推出如外匯收付以及期貨保稅交割等諸多便利性措施，有色金屬期貨品種將對外開放，屆時COMEX與上期所期銅的跨市場套利活動將會更加活躍。