水泥行業(yè)：需求尚未出現(xiàn)明顯的積極變化

　　據(jù)中國(guó)建材信息總網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，09年1月重點(diǎn)聯(lián)系水泥企業(yè)產(chǎn)、銷量分別同比下降1.75%和7.15%，為03年以來最低增速，而庫(kù)存同比增長(zhǎng)33.93%，為03年以來最高。而工業(yè)和信息化部日前舉行的形勢(shì)分析座談會(huì)上，中國(guó)建材聯(lián)合會(huì)提供的數(shù)據(jù)顯示，1月全國(guó)水泥產(chǎn)量8200萬(wàn)噸，與08年同期持平。

　　08年1月下旬南方地區(qū)遭遇雪災(zāi)，生產(chǎn)停滯，導(dǎo)致水泥產(chǎn)量偏低，而今年1月同樣受春節(jié)假期因素影響。雖然雪災(zāi)主要影響南方，而春節(jié)假期是全國(guó)性的，但考慮到1-2月北方企業(yè)大部分停產(chǎn)，我們判斷雪災(zāi)和春節(jié)對(duì)水泥總產(chǎn)量的影響程度接近。由此推斷，今年1月產(chǎn)量持平或小幅下降說明水泥需求并未顯著回暖。

　　去年12月以來東北、西北、西南水泥價(jià)格平穩(wěn)，1月華北、華東、華南主要省份價(jià)格環(huán)比下跌20－30元/噸，春節(jié)過后華東、華南價(jià)格繼續(xù)下行：本周上海P.O42.5散裝水泥下調(diào)15元／噸，浙江較半月前下降約20元/噸，廣東2月中旬再跌15-20元/噸，價(jià)格走勢(shì)也未顯示需求有積極變化。

　　受需求并未好轉(zhuǎn)、市場(chǎng)交易清淡影響，加上近期持續(xù)陰雨天氣，華東企業(yè)的發(fā)貨量與去年同期相比減少一半，相對(duì)上規(guī)模的大型混凝土攪拌站都沒有生產(chǎn)，目前只有周邊的鄉(xiāng)鎮(zhèn)對(duì)復(fù)合袋裝水泥有一定需求（上海低標(biāo)號(hào)P.C32.5袋裝水泥價(jià)格上漲16元/噸），水泥銷售價(jià)格只是略高于成本（南方、海螺仍有利潤(rùn)）。

　　09年基建投資對(duì)水泥的需求拉動(dòng)有可能被超出預(yù)期的房地產(chǎn)和工業(yè)投資下滑所抵消，加上08年新增產(chǎn)能超預(yù)期，我們認(rèn)為今年水泥行業(yè)整體供給過剩壓力比較大。目前水泥股09年平均PE17倍（基于比較樂觀的盈利預(yù)測(cè)下的估值），全部A股和滬深300的09年P(guān)E分別為13.09和13.74倍（均剔除負(fù)值），水泥股估值高出市場(chǎng)平均25－30%，并未被低估。在需求出現(xiàn)積極變化的信號(hào)之前，我們維持對(duì)水泥行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí)。

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