銅價短期區間震蕩難改長線下行趨勢

從中美歐的經濟數據來看，三大經濟體復蘇仍然存在風險，從國內的情況來看融資性的需求的上漲無法挽回下游消費需求的疲弱之勢，因而無法為銅價提供長期有效的上行支撐。 

從近期影響銅價走勢的因素來看，除了宏觀經濟因素的影響之外，多空雙方的焦點主要集中在融資性銅需求與實體消費需求之間的較量。

一、中美歐經濟復蘇仍存風險，總體趨勢仍然趨軟

1.中國經濟：從GDP與CPI指標的趨勢來看，上半年的經濟將呈一個慣性回落之勢，通脹壓力將明顯下降，GDP在回歸的過程中將實現軟著陸，而從領先指標來看，當前經濟的回落之勢類似于08年，但幅度相對較小。

2.歐洲經濟：由希臘債務危機引發的歐債危機還將呈繼續升級之勢。綜合當前歐元區各方面的情況來看，歐元區經濟的進一步放緩將使得歐債危機仍無法得到有效的解決。

3.美國經濟:美國部分短期經濟指標雖有好轉但波動幅度較大,仍存在較大的不確定性,而從其中長期的經濟指標來看，其經濟仍處于衰退的邊緣，短期的好轉無法扭轉其中長期的疲軟之勢。

二、下游消費需求依舊呈疲軟之勢

從我國銅的消費結構來看，電力仍占到了較大的比重，2011年占比達到了46%，其中發電設備又占了電力當中的較大部分，雖然國家在“十二五”規劃中加大了對水電、煤電、核電及國家電網的發展力度，存在較大的發展潛力空間，但在當前的經濟環境下，發電設備產量的不斷下移則凸顯了電力行業的低迷狀態，其無法有效拉動銅的消費需求。

與此同時，在國內銅消費結構中占比居于第二位及第三位的家電和房地產行業當前仍處于疲弱的態勢，在家電行業中用銅量較大的空調、冰箱、冷柜由于庫存量自去年9月以來創下近五年來的高位后一直居高不下，企業仍處于去庫存化的階段，因而其當前的產量仍在低位徘徊，增速同比出現下滑；而對于房地產行業，由于房價遠未回歸到正常合理的水平，再加上國家相關部門對于房地產市場調控的表態及相關措施的連續出臺，使得房地產市場面臨著重大的行業調整及洗牌格局，從當前房地產市場新屋開工建設的面積來看，其增速已從去年年底的16.2%大幅回落至5.1%，而總的施工面積與竣工面積均大幅上升，竣工面積的上升說明了當前房屋存量的上升，與此同時，一線城市的去庫存時間明顯上升，基本上維持在20－24個月，隨著接下去幾個月竣工面積的不斷增加，房地產市場的庫存壓力將進一步加大，其去庫存化的時間將再度提升，有可能會在接下去的時間里超過30個月，這也將加大房地產企業資金回籠及償貸的壓力，這將進一步地拖累銅的消費需求，從而拉低銅價。

三、融資性需求上升

從海關的統計數據來看，2011年國內電解銅進口中通過保稅區的貿易形式所占比例較2010年提高了4.2%達到38.8%，而屬于加工方式的比例從2010年的16.7%下降到了14%。

從國內融資性銅所占比例來看，其占據了國內所有進口銅的半壁江山，光電解銅通過保稅區流轉的貿易量就占到了所有電解銅進口量的38.8%，如果再加上廢銅、及銅材的融資性占比，則我國所有銅進口量中有85%是用于融資性而非實際消費需求。

自2011年年低國內大型國有銀行對于大宗商品融資性信貸政策的收緊，部分融資性銅便轉移至了政策較為寬松的外資銀行，我們可以看到國內今年1－2月銅的進口量出現急速飆升，通過對今年前兩個月國內進口銅數量的深入分析后，我們發現，用于生產類的電解銅所占比例只占25%，換句話說，有75%的進口量是用于融資性的需求而非下游企業的消費。

此外，從當前國外銅的比價來看，出口套利才更為有利，由此，我們也可以據此判斷，今年前兩個月所進口的銅中用于下游消費需求的比例非常地少，而絕大多數均屬于融資性的貿易銅。

四、結論

基于對上述分析，我們認為，短期之內，銅價仍將呈寬幅的橫向區間震蕩整理之勢；而從中長線來看，隨著國內外宏觀經濟形勢的進一步疲軟、國內銅消費需求的萎靡不振、庫存壓力的進一步上升、融資性銅將被有效遏制，銅價將在完成橫盤震蕩之后回歸理性，呈震蕩下行之勢。