弱復蘇下鋅價難突破

經濟弱復蘇背景下，企業追漲極為謹慎。后市缺乏炒作題材，倫鋅沖破2200美元/噸難度較大。建議以振蕩思路對待，可進行買銅拋鋅的對沖套利操作。 

倫鋅2012年三次嘗試突破2200美元/噸都以失敗告終，2013年鋅價能否突出重圍，尚難以定論。但短期內，鋅價還將繼續維持在過去一年的軌道內運行。 

經濟弱復蘇格局明顯 

最新公布的12月中國制造業PMI數據結束連升勢頭，與上月持平。中國PMI自去年8月見底回升，從49.2逐步上升至11月的50.6。其他同步經濟數據也印證了中國經濟復蘇的確立，但目前復蘇的力度仍較弱。 

首先，從PMI絕對值來看，12月PMI沒能較11月繼續上升，與2005年以來的同期數據比較來看，除2008年金融危機外，此數據僅略高于2011年的50.3，低于均值的53.5。 

其次，從原材料庫存等分項指標來看，購進價格大幅上升3.2個百分點，終結了原材料庫存連續回升的態勢，凸顯出企業謹慎的補庫心態。通過分析2005年以來的數據發現，只有當原材料庫存水平高于產成品庫存時，才說明企業預期出現了明顯的改善，經濟進入持續的補庫周期，得不到原材料庫存的跟進，產成品庫存的連續上升說明下游需求依舊疲弱。 

最后，匯豐中國PMI指數顯示庫存回補力度同樣較弱，12月產成品庫存指數較11月份回升0.6個百分點,但原材料庫存指數則回落0.6個百分點。分項指標的背離表明當前經濟的復蘇依然是弱復蘇，對總需求的提升作用有限。 

套利窗口關閉，倫鋅“黔驢技窮” 

全球鋅的頭把交易椅依舊被倫敦市場掌控，滬鋅更多時候，特別是2011年以來，表現為被動跟漲跟跌。今年鋅市交易集中度越來越高，國際寡頭格局漸形成，但國內產能擴張無序，原料緊張，地區分散，所以即便是如今中國占據精煉鋅消費榜首位置，話語權的缺失依舊沒有改變。 

近期，倫鋅高庫存和高注銷倉單的的人為操作跡象十分明顯，但隨著滬倫兩市套利窗口關閉，進口噸鋅虧損超千元，進口比值達8.1，進口鋅的熱情冷卻，貿易升貼水也出現下降。持續的注銷倉單炒作和進口套利窗口關閉后，市場重新審視鋅市的供需結構，價格的上漲就變得愈發困難。 

貼水集體擴大，金屬難言突破 

LME市場銅鋁鉛鋅錫鎳品種全部呈現貼水擴大，其中，倫銅貼水33.5美元/噸，是2010年以來的最高水平，倫鋅則擴大至35美元/噸。內盤方面，滬銅貼水一度高達400元/噸，0#鋅對滬鋅主力合約也維持在300元/噸左右的水平。高貼水是金屬在目前價位膠著的主要原因之一，其驅動力向下，高貼水和高庫存一起發力掣肘鋅價向上突破。宏觀方面，美國經濟避免2013年初墜入懸崖，歐債風暴相對平靜，市場免疫力增強，衡量市場恐慌程度的波動率指數VIX快速下跌至14以下，可見市場心態比較平穩。這種年底貼水擴大的現象在2011年底也曾出現，主要受資金緊張影響和部分企業補庫所致，當時的貼水幅度比現時更甚，隨后價格即出現回落。 

由于市場資源充足，鋅消費企業對于15500元/噸以上的現貨價接受度不高，經濟弱復蘇背景下，企業追漲十分謹慎。倫鋅失去炒作題材后，拉漲愈發困難，而且美國債務上限問題揮之不去，倫鋅沖破2200美元/噸困難較大。總體上，建議以振蕩思路對待，方向未明確前，可進行買銅拋鋅的對沖套利操作。