產權市場成就“雪津神話”

很顯然，2006年之初福建企業界最精彩的一幕，是由來自馬祖之鄉的雪津啤酒有限公司擔綱演出的。久被世人期待而且引起全球著名媒體關注的雪津國有股轉讓問題，終于塵埃落定，揭開謎底。全球第一大啤酒巨頭比利時的英博啤酒集團以最高的報價競走了雪津39.48％的國有股權。同時約定，兩年內，雪津其他股東同意以同等條件、同等價格將剩余的60.52％股權分兩次出讓給英博集團公司。換句話說，英博集團公司是以58.86億元的代價取得了雪津的全部控股權。

“雪津神話”

雪津上演的無異于一幕神話。創立于1986年的雪津啤酒公司，2004年總資產11億多元，凈資產5億多元。當年產銷啤酒72萬噸，凈利2.05億元。凈資產只有5億多元的雪津，通過福建產權交易中心科學組織，向境內外征集買受人，通過兩輪的競價，賣出了58.86億元的高價，溢價率達到空前的1000％。

2004年，當年全球啤酒業第一巨頭美國AB公司和第二巨頭南非SAB公司競爭哈爾濱啤酒集團公司，AB以總價51.38億港元將哈啤99.66％的股權納入囊中。收購哈啤事件在國內引起轟動，很多人驚嘆在香港上市的哈啤股價是坐著直升飛機上去的。可是我們從公開的資料看到，哈啤當年的凈資產為10.7億港元，收購溢價率400％。和雪津的1000％的溢價率相比，哈啤當然黯然失色。要知道，哈啤2003年產銷啤酒近100萬噸，在全國排行第四。而雪津2004年產銷才72萬噸，在全國排行第八。

雪津的收益還不止于此。用福建產權交易中心主持工作的副總裁鄭康營的話說，此次雪津國有股權轉讓，交易成果實現了“四個最大化”。

一是實現了國有資產和全體股東權益增值的最大化。要約捆綁式競價收購，不但39.48％國有股權找了個好婆家，58.86億元的總收購價也讓非國有股東賺了個盆滿缽滿。事實上也正是股權的捆綁式轉讓，增加了雪津對參與競價的國際啤酒業巨頭的吸引力。

二是實現了政府工作目標和社會經濟發展的最大化。雪津是莆田市最重要的支柱企業之一。國有股轉讓，不但要賣個好價錢，找到好婆家，還要考慮繼續為地方財政做貢獻，不能影響地方經濟發展。于是，“注冊地不變，稅收不變，品牌不變”三不變原則成了這一次要約收購的重要條件。雪津盡管在福建是啤酒業老大，但在全國排行第八，充其量也不過是中國啤酒業的一方諸侯。可隨著戰略投資者英博的入主，雪津自然進入國際啤酒業視野，這當然也提升了莆田市的國際形象。

三是實現了企業可持續發展和民族品牌保護的最大化。我省就不乏這樣的例子，頗具競爭力的企業，被國際同行收購后，就被捆綁了手腳，作為競爭對手被“新老板”設置了種種發展障礙。雪津此次股權轉讓明確提出，股權受讓后，受讓方必須承諾“不能限制雪津的發展空間”，“不能限制雪津品牌的擴張”；而且，受讓方必須長期持有雪津的股權，對如何進一步發展雪津必須有一定的發展規劃，還要利用母公司的優勢提升雪津在國際市場的地位。

四是實現職工隊伍和管理團隊穩定的最大化。維護職工隊伍和企業管理團隊穩定，對員工個人而言，是權益問題；對企業而言，是人力資源保障問題；對政府而言，還是社會穩定問題。所以，雪津要求受讓方，在約定的時間之內，不施行結構性裁員，員工總數至少保持與收購時一致。至于企業管理團隊，在保持穩定的基礎上，逐步采取與國際接軌的激勵機制。

“當然了，此次收獲最大的還是競買方英博集團，”鄭康營說，“因為將雪津納入囊中的英博將迅速地在中國啤酒市場取得發言權。”

如果我們把這一次雪津股權轉讓放在近幾年福建融資和引進外資背景下再作一番衡量，“雪津神話”會更加誘人。自1996年，福建第一只股票“福聯股份”在上交所掛牌上市以來，至2004年底，福建在上交所和深交所共計有45家上市公司，其中A股44家，B股1家。10多年來，福建共計從股市籌資約213億元。進入上世紀90年代中后期，我省每年實際引進外資一直徘徊在40億美元，2004年第一次突破50億美元，達53.2億美元。雪津8億美元的總轉讓價，相當于我省這么多年來股市總籌資額的近30％，相當于2004年我省實際引進外資額的約15％。這是多么可喜的數字！

那么，究竟是那些因素成就今天的“雪津神話”？

首先是雪津自身非凡的魅力。一年2億元的盈利能力，72萬噸的市場產銷量，福建排名第一的市場占有率，還有獨一無二的研發能力、市場營銷能力以及充滿創新意識的企業管理團隊。

其次是中國廣闊的市場空間。有關資料顯示，中國啤酒市場年銷售額達60億美元，且每年以6％的速度在增長，而歐美發達國家啤酒市場的增幅只有1％—2％。

這些都是理由。但是，如果把雪津股權轉讓和哈啤做個簡單的比較，我們就會發現，這些理由都還不足以說明問題。在中國，雪津和哈啤面臨的是同樣的市場空間。事實上，雪津在國內啤酒業的地位還不如哈啤顯赫，產能也不如哈啤，還有，雪津的凈資產比哈啤少了好幾個億呢。而且，哈啤還是香港的上市公司，品牌知名度也勝過雪津。

那么，是什么因素讓雪津在哈啤天價過后，再拉一條長長的陽線，演出一幕“雪津神話”來呢？

產權市場的魅力

“如果不是通過產權市場科學組織競價，雪津絕不可能賣到今天這個好價錢，也不可能實現企業轉讓多元化的目標，不可能實現以存量資產帶動增量投資的最大化。”

半年多來一直在為雪津股權轉讓忙碌著的福建產權交易中心主持工作的副總裁鄭康營，看著雪津股權不負眾望找到了好婆家，成功地引入戰略合作伙伴，他那顆懸著的心終于可以放下了。上面是鄭康營接受記者采訪時說的第一句話，言語之間透露著欣慰和自豪。

肇始于國有資產轉讓需要的產權市場現在在國內已成繼股市、期市、匯市之后第四大資本市場。由于中國股市本身的一些特點和產業政策，產權市場與之相比，表現出更大的開放性和包容度。產權交易可以在全球范圍內配置資源，而想通過產權交易市場進行融資或進出各個產業，無論國有或非國有，也無論是境外或境內，只要產權清晰，都可以進場交易，入市門檻很低，適合各種經濟類型的企業，也適合各種類型的資產，包括有形的和無形的。

雪津能賣到好價錢，產權市場功不可沒。由于產權市場的開放性，雪津可以放眼全球選擇戰略伙伴，也正因為全球啤酒業巨頭的參與，競爭才變得如此充分，市場發現價格的功能才得以充分展現，配置資源的基礎性作用才得以充分發揮。如果雪津是走上市的路，不可能募集到這么多的資金；如果雪津在很小的范圍內尋找買家，或是一對一地跟買家談判，也不可能賣到這么高的價位。

“這一次雪津股權的轉讓，福建產權交易中心有四個方面的創新。這四個方面的創新，首先是得益于產權市場自身的開放性；同時，正由于有了這四個方面的創新，才成就了雪津今日的神話。”

鄭康營進一步向記者解析了產權市場的魅力。

首先是交易方式和競價方式的創新。雪津股權轉讓采取分階段、二輪報價的做法，允許參與雪津股權公開競價的每個競買人，都有兩輪均等的報價機會，但第二輪報價必須以第一輪的最高價為起點，這就保證了競價的充分性。據悉，連續競價的做法，在全國還是第一次。

其次是談判方式的創新。通常企業的并購談判是買賣雙方在談判桌上直面博弈。雪津股權轉讓，受托方根據委托方擬實現的目標，以書面出題的方式，讓競價方書面作答。同時約定，競價方一旦成為最終受讓人，其解決問題方案，即成為合同的有效組成部分。“書面談判”增強了談判的針對性，也保證了股權轉讓多元目標的實現。

還有法律的適用問題。有關產權市場，我們國家法律建設相對滯后。這一次雪津股權轉讓，在不違背國有產權“3號令”的原則下，主要引用合同法作為要約的主要法律依據，這也是此次交易競爭能夠充分的原因。 （記者 鄭光生）

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