銅：越寬松越恐慌或將承壓下跌

五一期間倫銅趁滬銅休市之際，強勢上攻，但節(jié)后歸來倫銅并未再接再厲，而是出現衰竭走勢，連續(xù)近兩周展開高位振蕩整理，期間伴隨著倫銅持倉小幅減少，顯示多頭無意繼續(xù)推漲銅價，而選擇逢高減持。此外，即便中國央行繼續(xù)降息，美元指數承壓回調都未能刺激銅價走強，因全球經濟復蘇乏力，不確定性增加，尤其是中國經濟運行壓力增加。更為關鍵的是，國內旺季消費不旺及淡季炒作即將來臨，期銅下跌風險增加。

全球經濟復蘇乏力

今年一季度全球經濟依然延續(xù)增長乏力的態(tài)勢，尤其是中國經濟下行壓力加大及美國經濟受惡劣天氣和外圍經濟拖累而出現復蘇增速放緩，從而給世界經濟復蘇帶來了較大的不確定性。目前各大投行還紛紛下調第二季度美國GDP增長預期。而國際貨幣基金組織(IMF)更在近期表示，盡管全球經濟復蘇出現一些積極跡象，但仍然非常脆弱。希臘危機、歐美不同的貨幣政策及發(fā)達經濟體的低通脹是全球經濟的最大風險，同時該機構還將今年美國經濟增長預期下調了0.5%至3.1%。中國方面，1-4月先后公布的經濟數據均表現糟糕，具體表現為內外需求明顯下滑，固定資產投資增速進一步回落，匯豐制造業(yè)PMI仍處于榮枯分界線50之下運行，為此多數機構預計中國經濟尚未見底，今年二季度中國GDP“破七”的風險較大，國家信息中心預計，第二季度中國GDP或僅增長6.8%左右，城鎮(zhèn)固定資產投資增速僅為13%。

寬松的貨幣政策未奏效

在全球經濟增長乏力的背景下，全球多數央行進一步放寬貨幣政策，首當其沖的是中國央行，其在短時間內超預期大幅度降準降息。一般來說，商品牛市多伴隨著加息，而持續(xù)不斷的降息仍意味著管理層對經濟狀況的堪憂，而目前較低的通脹率及CPI和PPI倒掛現象的持續(xù)，意味著中國央行未來仍有寬松的政策壓力，也就表明期銅仍有下跌風險，這也解釋了為何年內中國央行多次降息降準之后僅帶來短期的沖擊，反映在價格上則是期銅多出現沖高回落的走勢。未來貨幣政策對經濟的刺激作用是否有效需要取決于商業(yè)銀行的貸款意愿及企業(yè)、居民的融資，投資實體經濟和消費的意愿。

弱勢美元對期銅提振有限

4月10日美元指數在無力沖擊年內新高之后即拐頭向下，光4月份就下滑逾3.7%至94.6，相應的基本金屬大多強勢上揚（除倫錫外），其中倫銅上漲4.92%，該單月漲幅在基本金屬當中排列倒數第二，因2-3月倫銅較其他基本金屬已提前上漲。數據顯示美元指數與基本金屬之間的負相關性有所加強，但進入5月份之后，美元指數繼續(xù)承壓下滑，但其對基本金屬的提振作用明顯下滑，尤其是五一假期歸來后，一是美元指數下跌源于美國經濟復蘇速度放緩，尤其是第一季度美國GDP增長遠差于預期，二中國經濟下行擔憂的加劇導致基本金屬的需求前景堪憂。此外，美聯儲下次議息定在6月17日，市場將重燃對美聯儲加息的炒作，從而令美元指數振蕩反彈，這將增加期銅下跌風險。

供應壓力雖下滑，但需求仍疲軟

由于國外銅礦生產面臨的不確定性增加，銅市供應過剩憂慮有所下滑，國際銅業(yè)研究組織（ICSG）近期就再度下調了今年全球精煉銅供應過剩量為36.5萬噸，去年10月該機構已將今年精銅過剩量下調至39萬噸。但同時我們也發(fā)現，對于今年全球銅市，ICSG仍預估將出現供應過剩，主要因中國需求明顯放緩，且超過歐美需求的改善。中國4月未鍛造銅及銅材進口量為43萬噸，環(huán)比雖增加4.9%，但同比仍下滑逾4%，顯示國內銅的進口需求進一步下滑，環(huán)比出現增加更多的被視為季節(jié)性增加，該增速遠低于去年同期的7.36%。此外，作為銅消費的直接下游產品，銅材產量最能反映消費的冷暖。而今年1-3月國內銅材累計產量為380.71萬噸，同比僅增加2.1%，該增速創(chuàng)下2012年1月來的次低水平（今年1-2月銅材累計同比為2%），顯示國內銅材產量增速明顯下滑。

倫銅減倉上漲，顯示資金逢高獲利

從以往走勢來看，期銅持續(xù)上漲大多需要配合倫銅增倉。但倫銅持倉于4月份開始逢高減少，5月份則延續(xù)減倉步伐。一般來說，持倉量在價格上漲之際不斷減少，顯示多空無意戀戰(zhàn)，選擇減倉離場，這將使得價格缺乏進一步上攻的動力。而且從技術面上看，目前倫滬銅自年內低點已分別反彈20.12%，17.9%，且均初次上漲至中長期趨勢線200日均線之上，未來繼續(xù)上行需要配合宏觀經濟和供需基本面的好轉，但目前該條件并不具備，因此期銅或有望繼續(xù)下探，以重新考驗此次向上突破M200的有效性，若該線被多次觸及，且能企穩(wěn)，則上漲趨勢才更鞏固。

綜述，期銅中期（3個月以為）仍存在沖高回落的風險，尤其是5月份下旬至6月期間，因宏觀經濟基本面存在不確定性，而其本身的供應壓力的下滑仍難抵抗需求下滑所帶來的打壓，因此操作上需以逢高拋空為主，建議滬銅1508合約中期空單的入場點參考46500-48000元區(qū)間，止損參考49000元，下方可能回補前期跳空缺口，第一目標關注43000-44000元區(qū)間。