銅：供應(yīng)壓力減少，仍有上漲空間

9月份以來(lái)，受美聯(lián)儲(chǔ)延遲加息預(yù)期，中國(guó)政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策加碼，以及礦石減產(chǎn)消息刺激，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及銅市前景信心有所增加，滬倫銅均大幅跳升，滬銅上周上漲5.51%。近期，多家銅礦為了削減成本，暫時(shí)關(guān)閉，上游供應(yīng)壓力有所緩解，全球市場(chǎng)緊盯本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議，增加了市場(chǎng)的不確定性，綜合考慮，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)延遲加息概率較大，滬銅短期仍有反彈空間。具體內(nèi)容如下：

一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，市場(chǎng)緊盯美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議

目前，全球市場(chǎng)緊盯本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議，美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，第二季國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比年率上修至增長(zhǎng)3.7%，失業(yè)率意外降至5.1%，但新興市場(chǎng)、特別是中國(guó)仍未擺脫困境，且美國(guó)通脹依然缺乏增長(zhǎng)跡象，令市場(chǎng)對(duì)議息結(jié)果猜測(cè)并不統(tǒng)一，增加了市場(chǎng)的不確定性。

美國(guó)近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞不一，制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅遠(yuǎn)不及預(yù)期，但失業(yè)率意外下降，從消費(fèi)者信心來(lái)看，多數(shù)消費(fèi)者擔(dān)憂由于全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⑹茏琛?/P>

美國(guó)8月ISM制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)從7月的52.7降至51.1，創(chuàng)2013年5月以來(lái)最低水平，也低于市場(chǎng)預(yù)期的52.6。美國(guó)8月Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值報(bào)53.0，低于7月的53.8，并且為2013年10月以來(lái)最低。分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，新訂單和就業(yè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不佳，受美元走強(qiáng)打壓，以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性影響，美國(guó)制造業(yè)仍步履艱難，增長(zhǎng)步伐放緩至近兩年來(lái)最
慢。

就業(yè)市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，但失業(yè)率降至7年多來(lái)最低水平，工資穩(wěn)步增長(zhǎng)。美國(guó)8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加17.3萬(wàn)，市場(chǎng)預(yù)期為增加21.7萬(wàn)；美國(guó)8月失業(yè)率較7月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.1%，創(chuàng)2008年4月以來(lái)最低水平。此外，美國(guó)9月5日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下降0.6萬(wàn)人，至27.5萬(wàn)人，符合預(yù)期，前值從28.2萬(wàn)人修正為28.1萬(wàn)人。初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)已連續(xù)第27周低于30萬(wàn)人，為40多年來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次。

8月美國(guó)失業(yè)率的下降主要是由于本月美國(guó)失業(yè)人口的大幅減少，但同時(shí)也與勞動(dòng)參與率維持在低位有關(guān)。總體來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)勞動(dòng)力資源閑置的情況仍有所改善，或能增加對(duì)未來(lái)通脹率回升的信心。

9月美國(guó)消費(fèi)者信心意外下滑，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，且創(chuàng)下一年以來(lái)新低。美國(guó)9月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值85.7，創(chuàng)2014年9月份以來(lái)新低，預(yù)期91.1，前值91.9。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)消費(fèi)者多數(shù)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足，由于全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩加劇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⑹茏琛?/P>

二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依舊低迷，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策或?qū)⒓哟a

近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇著新的波動(dòng)與挑戰(zhàn)，證券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、人民幣貶值預(yù)期升高、出口下降以及PMI下滑等引起了國(guó)內(nèi)外高度關(guān)注，令市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂情緒再起。中國(guó)8月官方制造業(yè)PMI降至49.7，為半年來(lái)首次跌至榮枯線下方，并創(chuàng)下2012年8月以來(lái)最低水準(zhǔn)，當(dāng)時(shí)為49.2。財(cái)新8月中國(guó)制造業(yè)PMI終值47.3，雖略高于初值47.1，但依然是2009年3月以來(lái)最低水準(zhǔn)。數(shù) 據(jù)顯示國(guó)內(nèi)制造業(yè)疲軟依舊。

海關(guān)總署9月8日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份我國(guó)進(jìn)出口總值同比下降9.7%。其中，出口同比下降6.1%、進(jìn)口同比下降14.3%;貿(mào)易順差3680.3億元，擴(kuò)大20.1%。進(jìn)口增速低于預(yù)期，反映出內(nèi)需的疲軟和上游進(jìn)口價(jià)格的下降。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)則顯示，8月CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))同比增長(zhǎng)2.0%，創(chuàng)去年8月以來(lái)新高；8月PPI(生產(chǎn)價(jià)格指數(shù))同比下滑5.9%，為連續(xù)42個(gè)月走低，兩者背離繼續(xù)放大。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處在艱難地企穩(wěn)復(fù)蘇過(guò)程中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然較弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍有望繼續(xù)加碼，市場(chǎng)預(yù)期貨幣、財(cái)政、基建等穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望齊發(fā)力。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1-8月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)338977億元，同比僅增長(zhǎng)10.9%，增速比 1-7月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，增速跌破11%，創(chuàng)下2000年12月以來(lái)的新低。從環(huán)比速度看，8月份固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增長(zhǎng)0.73%。國(guó)家縮減大規(guī)模投資，是改善投資結(jié)構(gòu)，更多轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要。

近期，李克強(qiáng)總理在大連出席夏季達(dá)沃斯論壇關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)“形”與“勢(shì)”進(jìn)行論述，提出形是短期的表象，而勢(shì)是內(nèi)在的本質(zhì)，闡述未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“勢(shì)仍看好”的論斷，向世界傳遞盡管存在各種風(fēng)險(xiǎn)、問(wèn)題與挑戰(zhàn)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景仍然十分光明，顯示了中國(guó)政府對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的決心。

三、供需基本面

1.嘉能可和國(guó)內(nèi)冶煉廠集中減產(chǎn)，上游供應(yīng)壓力減少

由于銅價(jià)大幅走跌，使高成本企業(yè)生產(chǎn)越多虧損越大,而選擇停產(chǎn)降虧，且礦山企業(yè)資金緊張,銀行信貸收緊使礦山企業(yè)面臨現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。近期，出現(xiàn)嘉能可和國(guó)內(nèi)冶煉廠集中減產(chǎn)的現(xiàn)象。

由于非洲銅礦運(yùn)輸成本較高,目前銅價(jià)較為低迷,導(dǎo)致嘉能可公告出升級(jí)兩大非洲兩大礦山計(jì)劃。而同時(shí),目前CSPT正在和國(guó)外礦山商討明年長(zhǎng)協(xié)TC,銅精礦問(wèn)題不斷,或許對(duì)明年TC較為利空,國(guó)內(nèi)冶煉廠江銅、銅陵有色、大冶、紫金等開始聯(lián)合減產(chǎn)或者檢修挺價(jià),或許為穩(wěn)住明年TC做最后的努力。

2.電網(wǎng)建設(shè)改造或拉動(dòng)下游消費(fèi)

中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2014年1-8月，電源投資完成額較去年同期大幅下滑17.05%，這已經(jīng)是去年2013年全年同比負(fù)增長(zhǎng)之后，連續(xù)第8個(gè)月累計(jì)負(fù)增長(zhǎng)；而1-8月電網(wǎng)投資完成額較去年僅僅小幅增長(zhǎng)2.58%。

值得關(guān)注的是，8月31日，能源局公布《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃》，擬定加快配電網(wǎng)建設(shè)，至2020年配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬(wàn)億元。其中，2015年投資不低于3000億元。業(yè)內(nèi)人士全拼分析，過(guò)去只重視特高壓和主干網(wǎng)，忽視配網(wǎng)建設(shè)的現(xiàn)狀有望改變。

按照《行動(dòng)計(jì)劃》安排，2015-2020年，配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬(wàn)億元，其中2015年投資不低于3000億元，這比2014年配電網(wǎng)投資1700億同比增長(zhǎng)近80%。此外，“十三五”期間累計(jì)投資不低于1.7萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)到2020年，高壓配電網(wǎng)變電容量和線路長(zhǎng)度分別是2014年的1.5倍、1.4倍，中壓公用配變?nèi)萘亢途€路長(zhǎng)度分別是2014年的1.4倍、1.3倍。5年后城市供電可靠率將
達(dá)99.99%。

四、技術(shù)面分析

從滬銅主力CU1511合約日K線圖來(lái)看，期價(jià)下探MA5，均線組合趨于粘合并對(duì)期價(jià)形成支撐，MACD顯示上漲動(dòng)能基本保持。綜合來(lái)看，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟依舊，但中國(guó)政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”決心不改，有望推出加碼政策，外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所轉(zhuǎn)暖，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，美聯(lián)儲(chǔ)延遲加息概率較大，在上游礦山減產(chǎn)供應(yīng)壓力減少的情況下，市場(chǎng)對(duì)銅市前景信心略增，預(yù)計(jì)滬銅短
期仍有反彈空間，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議的不確定性，建議投資者反彈思路對(duì)待，短多參與為主，關(guān)注下方均線支撐力度。